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　　近日，银华基金固定收益部公募投资总监、董事总经理邹维娜做客新华网投教基地和今日头条财经频道线上访谈栏目《投基方法论》，前瞻四季度资本市场投资大势，把脉债券市场投资方向。本场访谈特邀东吴证券固定收益首席分析师李勇作为嘉宾主持。

　　嘉宾简介：邹维娜，中国人民大学经济学硕士，14年从业经验，11年债券投资经验；2005-2008年在国家信息中心下属中经网公司从事宏观经济研究工作；2008年-2012年在中再资产管理股份有限公司固定收益部任投资经理助理，2009年起任投资经理；2012年10月加入银华基金，现任固定收益部公募投资总监、董事总经理；五度获金牛奖，多个产品分别多次获英华奖、明星基金奖、金基金奖等。

　　主持人简介：李勇，南开大学经济学博士，东吴证券固定收益首席分析师。

　　李勇：当前全球降息潮愈演愈烈，如何看待我国的货币政策?

　　邹维娜：

　　年初以来货币政策的态度并非一成不变，相机抉择的特征比较明显，会根据经济与金融市场形势灵活调整。

　　三季度货币政策的重点之一在于疏通货币政策传导机制，包括对LPR形成机制进行了改革。9月初的国务院常委会明确提出要及时运用普遍降准和定向降准等政策工具，也提到“加快落实降低实际利率水平的措施”，后期LPR在引导实际利率下行方面可能会发挥越来越重要的作用。结合目前的经济形势、通胀走势、政策基调、外围环境等因素来看，我认为后期货币政策宽松空间和必要性较前期有所加大，方向上仍是易松难紧，降准和降低政策利率都是可能采用的政策工具。

　　李勇：9月6日的降准对债券走势有什么影响？

　　邹维娜：

　　这是一次意料之中的降准，是落实国常会针对货币政策的相关思路，也进一步证实我们对于货币政策易松难紧的判断。

　　从对债市的影响来看，尽管我个人仍认为“趋松货币、偏紧信用、经济下行”的牛市基础没有发生改变，但之前长端利率债的表现已经提前透支了货币宽松的预期，降准真正落地后收益率下行的空间反而相对有限。

　　李勇：近期消费刺激文件持续出台，对后期消费表现有什么看法？

　　邹维娜：

　　消费是稳定国内经济的重要压舱石，在稳增长而不想走强刺激老路的情况下，其托举经济的重要性不言而喻，近期的刺激消费文件也是着眼于释放更大的消费潜力。

　　从数据上看，近两年消费增速的波动更多是受到汽车消费的扰动。后期总的消费增速还是会相对平稳，短期向上弹性比较有限，主要是由于经济增速和收入增速放缓的大环境会抑制消费整体表现，但消费结构上的亮点会不断出现。

　　李勇：怎么看四季度债市？

　　邹维娜：

　　我认为债市仍有阶段性做多机会，但需要注意的是，债券牛市已经进入下半场，市场操作难度会增大，我们需要对债券投资的安全边际有一定的判断。

　　经济基本面自身仍有放缓压力，且在抑制地产的背景下，动能修复的路径尚不清晰，基本面对债市仍然有利。但在逆周期政策对冲、金融监管节奏变化、货币政策精准滴灌等多因素影响下，经济和社融数据波动加大，债市波动性也会加大。这样的行情下，投资机会来源于市场波动，逆向操作是比较好的投资策略。

　　李勇：看好信用债哪些品种的投资价值？

　　邹维娜：

　　与过去债券牛市相比，这轮行情中，信用评级下沉的空间相对有限。一方面，资管新规发布后，银行理财的投资行为会发生较大变化，低等级信用债的需求大幅减弱；另一方面，本轮经济下行周期里，政府对于地方政府债务和房地产严控的态度未发生明显变化，低资质企业的融资环境难以好转，因此盲目下沉评级会给组合带来流动性风险和信用风险。

　　品种选择上，债市整体仍处在信用风险释放期，为了追求票息而盲目下沉评级并不是理想的投资策略，我更看好中高等级优质信用债的表现。

　　李勇：如何看待债市违约现象，债券违约的趋势会否延续？为什么？

　　邹维娜：

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