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资产管理：股市见底了吗？

近期，全球各国协力抗击疫情，实施更为积极的经济刺激政策，有利于缓解金融市场投资者的恐慌情绪。然而，与以往的危机时期不同，刺激政策的效果显现有赖于疫情的好转，从这方面看，在全球疫情形势尚未明朗前，政策效果可能有限，股市难言见底。对于长期投资者而言，可能存在逐步寻求价值投资的机遇，从过往经验看，与经济刺激直接相关的行业领域能够率先引领股市反弹。

特别提示：投资有风险，决策需谨慎。

当前的股市见底了吗？

近日，全球股市有所回暖，摆脱了持续下滑的恐慌情绪，投资者风险偏好有所改善。一方面，短期大幅下跌后，部分投资者认为投资价值逐步显现，橡树资本创始人马克斯认为当前的股市已经具有投资者价值，虽然并不一定是最佳投资时机。另一方面，全球协力应对疫情，各国纷纷出台了全球金融危机以来最大规模的政策支持举措，美联储无限度提供流动性支持，美国国会通过了2万亿美元的刺激法案。欧盟方面，放松成员国财政约束，推出250亿欧元的投资计划；货币政策方面，增加临时长期融资操作，放松对于银行资本和流动性监管要求。与此同时，G20峰会结束，二十国集团将启动5万亿美元的经济刺激计划。一系列旨在缓解疫情对于经济和金融市场冲击的货币政策和财政政策展现了各国政府的担当，有利于提振投资者信心。

那么现在的股市已经见底了吗？全球市场见底需要具备四个条件，一是全球疫情趋势明朗化，迎来拐点；二是疫情对于经济的影响处于预期之内，而且社会经济得到有效修复；三是金融市场流动性保持充裕状态；四是投资者恐慌情绪消散。具体来看：

一是全球疫情趋势明朗化，迎来拐点。疫情迎来拐点是最核心的充要条件。不过目前看，全球疫情的前景仍不很明朗，累积确诊人数仍呈现指数级上升态势。从国内情况看，在疫情发生初期，1月23日开始湖北逐步封城，全国各地也限制人流，基本到了三月初开始累积确诊人数基本达到了平稳状态，逐步迎来了疫情拐点，期间时间大约为40余天。从全球看，一方面，各国所采取的控疫举措明显没有国内严格，直到近期部分国家才开始限制人流流动；另一方面，疫情仍在不断向其他国家扩散。因此，这增加了全球疫情的很大不确定性，而且所需要彻底控制住的时间也要长于国内，持续期可能要比预期的更长、破坏性更大，二季度疫情能否彻底结束明显还是未知数。

图1：全球疫情确诊病例增长情况

资产管理：股市见底了吗？

数据来源：WIND，下同

二是社会经济活动逐步得到修复。疫情对于经济的破坏作用已经逐步显现，由于全球疫情多开始从三月扩大，因此，国内2月份的数据基本已充分反映了疫情的冲击，而海外国家的2月份数据相对并没有反映出疫情的影响，3月份数据才更有真实性，诸如近期美国截至3月21日当周申请失业金人数攀升到328万人，后续还是会继续上升。全球疫情的持续时间越长对于经济的破坏性越大，在全球化的当下，这种冲击性在全球价值链、贸易链条等广泛传播和影响。近期市场的下跌对于疫情之下的企业盈利有所反应，不过估值仍需要视疫情冲击的程度进一步调整。

三是金融市场流动性保持充裕状态。每次危机时期因市场恐慌情绪上升，导致各类资产价格出现较大波动，投资者更多持有美元避险，导致市场上美元流动性紧张。一般而言，常用LIBOR-OIS利差来衡量金融市场流动性水平，前者为伦敦同业拆借利率，后者为隔夜指数掉期利率，二者之差主要衡量银行拆借违约风险，疫情加剧以来该指标显著攀升。随着美联储的干预，近期该指标扩张有所放缓。同时，从另一方面也可以看到，美元指数在经历了快速攀升后也有所回落，也在一定程度上反映了金融市场流动性的好转。

四是投资者恐慌情绪大幅改善。VIX恐慌指数用于衡量股市情绪的重要指标。目前恐慌指数在经历了3月中旬的高位，达到全球危机时的水平后，有所回落，美国VIX恐慌指数处于60左右，中国ETF恐慌指数处于40左右，虽然较之前有所改善，不过依然处于较为水平，说明投资者风险偏好仍处于较低水平。

图2：股市恐慌指数依然处于高位

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