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编者按：无论是中国证监会发布《关于上市以集中竞价交易方式回购股份的补充规定》（征求意见稿）为上市回购股份松绑，还是鼓励有实力的央企在二级市场进行回购操作，回购一时成为资本市场最热门的话题之一。为此，我们特邀市场资深师来为投资者解析股票回购之所以受到市场热捧的深层原因。

股票回购：资本运作的又一利器

⊙申银万国 李博 桂浩明

股票回「配资」购是指上市利用自身现金或者通过债务筹资购回自身发行在外的股份的行为。股票回购在资产重组中属于收缩的范围，股票配资是一种通过减少实收资本来调节资本结构的重要手段，它与股份扩张一样，都是股份在发展的不同阶段和不同环境下采取的经营策略。

的回购说明认为自己的价值被市场低估了，同时，回购的信息表明对未来财务状况的信心，包括充足的现金流、良好的偿债能力等。这些正面的对于维护股价的稳定作用很大，尤其是在管理层宣布以超过目前市场价格的巨额溢价要约回购时，其对市场带来的正面冲击更大。从另一个角度看，虽然回购的公告也意味着管理层承认目前资金没有有利的投资机会，但根据财务代理理论，在没有合适投资机会的情况下，管理层应该将现金流返回给股东，让股东自己做出投资决策。回购行为让投资者看到，管理层不会将企业现金用于不明智的并购或者净现值为负的项目。因此回购所传递出的往往被市场视为重要的正面消息，股价往往也有很好的表现。

当回购自己股票时，资产流向股东，从债权人角度看，股票回购类似于现金红利。往往也将股票回购作为一种回报股东的手段。但是股票回购和股利分配仍然有显著的不同。其一，股利分配是按照持股比例的，而股票回购不一定按比例进行。相应的，股利分配时，所有股东同等对待，而股票回购并不一定；其二，在股利分配时，股东没有放弃对未来的剩余索取权，外汇返佣超市网_而在回购情形，股东放弃其在所有者权益中的部分股份。其三，股利分配往往包括的一小部分财产，而股票回购可能会涉及的重大财产。其四，股利分配一般要求持续性和稳定性，如果突然中断股利分配，往往会美国最新股票行情大盘走势被认为是的经营出现了问题，而股票回购是一种特殊的股利政策，外汇返佣超市网_不会对产生未来派现的压力。由此可以看出，股票回购相对于股利支付更具有灵活性，因而受到上市的欢迎。

在股价大幅下跌时，通过公开回购股票，可以通过三个方面的作用稳定股价。其一，公开市场的回购直接增加股票的需求量，改变股票的供需力量对比，有利于稳定股价。其二，从股票回购的财务效应中可以看出，当存在债务和所得税时，回购将使得的财务杠杆改变，的价值将发生改变。但的资产负债率较低时，的价值将增加。其三股票回购向市场传递了积极正面的，从而有利于稳定股价。

然而，在上市和股东获得一系列好处的同时，债权人可能成为股票回购的受害者。如果以现金进行股票回购，将减少上市的现金和其他可变现资产，直接减少上市可用以偿债的物质基础，降低了的流动资产和偿债能力，增加了债权人的风险。若以债务来筹集回购资金，将明显提高上市资产负债率，增加债权人损失的风险。

股票回购有适用的条件和环境

⊙国金证券 谭向阳 许柯

我们可以举一个例子：A现有1亿总股本、净资产10亿元、每年净利润1亿元，对应每股净资产为10元、每股收益为1元。A决定动用2亿元闲置资金用于回购股本，共回购2500万股。回购完成后，的总股本减为7500万股，净资产减为8亿元，盈利能力1亿元不变，由于总股本变小，每股净资产增厚为1067元，每股收益增加为133元，分别比回购前增加67%和33%。显然，A的回购行为增加了股东回报，取得了良好的效果。

尽管股份回购有诸多好处，但也有适用的条件和环境。外汇返佣超市网_那么什么条件下的上市最有可能实施股票回购呢？

首先，从实施股本回购的外部环境看，必须是股价比较低时才可以进行回购。如果资本市场比较活跃，股票定位比较合理甚至高估，那么此时上市自然缺乏回购自身股票的动力。相反如果市场处于熊市，股票价格低于其合理的定位很远，那么上市此时回购，由于回购价格低于实际价值，显然可以达到增厚每股价值的目的。如果某企业是行业内的优势企业，而且股价跌破净资产，此时回购股份通常是不错的选择。

其次，上市必须有足够的现金或现金流良好。股份回购意味着现金的直接流出，拥有大量闲置资金、现金流比较充裕的进行股份回购，不至于在回购股份后出现现金流严重不足、资产负债率过高、营运资产明显减少等对业绩有直接影响的不利因素，相反可以增加每股盈利，提高股票市值。反之，如果上市本身现金流匮乏，显然无力进行股份回购，即使勉力为之，也会对后继经营产生影响，从而影响股东价值的实现。

第三，某种程度上讲，回购股份表明上市没有找到比回购股票更好的投资项目。如果行业或上市进入成熟期，发展机会有限而现有现金流良好，那么股份回购不失为一种选择。此外经济进入收缩期时，因投资机会匮乏，上市选择回购的案例也会增加。但如果所处行业发展很快，投资机会较多，积极投资主业来提高股东回报应是上市的第一选择。

当前，资本市场整体比较低迷，大量上市的股票进入了合理投资范围区间，因此鼓励上市回购股份也成为政策导向之一。

从上市整体来看，由于受到宏观经济调控影响，当前企业普遍面临资金较紧的问题，而银行信贷资金被严格限定不能用于，因此上市通过资本结构调整来实施股本回购难度较大。从估值指标看，目前两市平均市净率仍处于约26倍的较高水平，因此大规模股份回购在A场短期内应不会发生。但如果政策面有后继措施跟进，如允许上市发行债用于回购股份，对属下上市的市值考核目标逐步落实，那么股份回购这一进行积极市值管理的工具将得到充分发挥，更多上市将借此改善整体资本结构提升营运效率，股份回购受益个股也将大幅度增加，对整个资本市场的正面影响也将持续放大。

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