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　　 价值投资经典作品多为外国人所著，国人写书也患上了社会浮躁症，尤其是投资类图书，暴发户成功指南之类的标题，远远比诸如长线投资法宝要性感。邱国鹭这本《投资最简单的事》显然与众不同，不仅把价值投资讲得透彻，更重要的是接中国的地气，是不可多得的好书。本书对如下20个问题做出了解答，这些都是价值投资者要解决的基本问题。

　　 问题一：优秀的资产管理人最应该具备哪些素质？

　　 具备卓越的投资能力，同时将客户的钱看成自己的钱，杜绝任何道德风险。前者是帮助客户获得超额收益，后者是确保这种超额收益能够真正让客户分享。

　　 问题二：价值投资和成长投资的区别在哪里？

　　 对于真正的投资者而言，价值投资和成长投资密不可分。如果非要区分，可以将价值投资表述为P0<<V0＜Vn，把成长投资表述为P0＜V0<<Vn。其中，P0是股票今天价格，V0是公司现在的价值，Vn是公司未来的价值，<<代表远小于。价值投资和成长投资殊途同归，都是希望以现在五毛钱的价格购买未来价值一元钱的企业，无非是企业的价值支撑的来源不同。

　　 可见，相同之处在于，价值投资和成长投资都强调以低于公司现有价值的价格买入，不同之处在于，价值投资对公司价值的判断，更多地基于当前的现状，比如收入、证券配资利润、资产、现金流等，而成长投资对公司价值的判断，更多地基于未来的发展。现状总是比未来更容易看清楚。

　　 问题三：「配资」价值投资者应该奉行的基本原则有哪些？

　　 一是便宜是硬道理，任何好东西，高价买入都不会有好的收益率，二是定价权是核心竞争力，所谓的门槛，所谓的护城河，最终的表现就是定价权，三是胜而后战，不要战而后求胜，竞争者繁多、价格惨烈、没有形成门槛的行业，无论增长速度多快，都不是好的行业，所谓胜而后战，是指在行业内战基本结束后，寻找行业龙头投资，四是人弃我取，逆向投资。

　　 问题四：以实业投资的眼光看投资的核心是什么？

　　 这是不是一门好生意，这是实业投资者最核心关注的话题。好生意的本质在于两点，一是好不好赚钱，二是赚钱的好日子能不能持续，能持续多久。好不好赚钱主要看行业竞争状态，竞争特别惨烈的行业，注定过苦日子，如手机。值得关注的是，有些行业随着集中度的提升，龙头公司能够获得竞争优势，有些行业变化太快，如电视等，行业龙头几年变化一次，这样的行业很难稳定赚钱，这是行业属性决定的。赚钱能持续多久，主要看企业核心竞争优势，在赢家通吃的行业，第三名以后的企业，很难扭转被动局面，如京东和当当。

　　 问题五：逆向投资应该注意哪些要素？

　　 能够做到逆向投资，首先是一种品质，这是天生的，有些人注定做趋势，做追随者，而没办法独立思考、独立行事。但逆向投资也不是处处适用，在本书中，作者提出了逆向投资的三个关键，一是看估值是否足够反映了坏消息，为什么有的人抄底抄到山顶上，可能是坏消息还没有完全暴露出来，二是看遭遇的是短期问题还是长期问题，短期问题能够解决，而长期问题则需谨慎，比如有的企业管理层出现动荡，这就不是短期能解决的，有些是行业出了大问题，如零售被电商冲击，都是长期的问题，哪怕短期股价跌得再多，也要谨慎投资，三是股价暴跌本身会不会导致公司基本面恶化，也就是索罗斯说的反身性。证券配资如创业板很多大股东质押股权去融资，假如股票暴跌，将导致大股东爆仓，将会影响公司的正常经营，这就是反身性的问题。

　　 问题六：哪些行业不适合做逆向投资？

　　 一是夕阳行业，如钢铁，行业规模在萎缩，基本恶化短期内很难结束，二是行业变化速度快的行业，有些行业可能将被淘汰，这些企业最后可能破产消失。这就是所谓的价值陷阱，在后面的问题中还会提到。

　　 问题六：逆向投资需要具备哪些素质？

　　 独立思考、耐心(书中所谓的熬得住)是逆向投资者必备的两项素质。

　　 问题七：决定股价的基本因素有哪些？

　　 影响股价的因素，书中提到有两点，一是估值水平，二是流动性。其实估值水平包含两个因素，一个是基础因素，就是企业盈利，另一个是风险偏好因素，就是所谓的悲观或乐观情绪。而流动性主要是随经济周期变化，其核心是利率和货币供应量。提到悲观情绪，书中提到有三种类型，一是短期的悲观，即对流动性和供求关系的悲观，二是中期的悲观，即对基本面的悲观，说到底是对市场需求空间和行业竞争状态的悲观，三是长期的悲观，是对中国经济增长模式的悲观，如果是这种情况，基本可以离开中国资本市场了，中国崩溃论的基础就是这个。

　　 问题八：什么是真正的便宜？

　　 买便宜货是价值投资者的基本理念，但什么是真正的便宜，很多人有误解。股价低不是便宜，总市值低不是便宜，pb、pe低也不是便宜。真正的便宜，讲的是一种性价比。真正具备定价权的公司、在竞争门槛日益提高的行业的龙头公司、具备品牌力和市场竞争形成的垄断优势的公司，它们的股价如果因短期因素被打压下来，才叫真正的便宜。

　　 问题九：预测未来究竟有多难？

　　 伯乐在教人相马时，关系的好就教给他如何相普通的好马，关系差的李刚简历就教给他如何相千里马。因为，普通马常常会有，而千里马极其罕见。百事可乐曾经想卖给可口可乐，但可口可乐不要。腾讯想卖给新浪，但新浪不要。苹果一度被微软和戴尔认为是即将倒闭的公司。

　　 问题十：估值时遇到的常见问题？

　　 1、买便宜货并不会一直受到市场的奖励，乔尔·格林布拉特说，正是因为价值投资不会一直有效，所以他才是有效的。否则，所有人都会用价值投资方法，这将导致它彻底失效。

　　 2、投资分析的基本工具包括波特五力分析、杜邦分析、估值分析(同业横向和历史纵向对比、市值与未来空间对比)。

　　 3、伟大的公司极其罕见。彼得林奇说，当有人告诉你，a公司会是下一个b公司时，要把a和b同时卖掉。因为第一，a永远不可能成为b，第二b已经被当作成功的代名词。中国经济的发展阶段和产业结构，注定伟大的公司更加罕见。作者认为2000多家上市公司中，伟大公司只占了个位数，80%的公司是垃圾，优秀公司只有4%，伟大公司只有千分之四。

　　 4、芒格说，价格公道的伟大企业，比价格低廉的普通企业好。但伟大的企业极其稀少，所以必须考虑估值。对于普通企业，不应该付高价。如果足够便宜，垃圾股也可能会有好的收益。

　　 5、价值股的超额收益，往往来自财报公布的时间段。成长股由于预期太高，财报业绩往往低于预期，而价值预期太低，财报业绩往往高于预期。

　　 问题十一：如何判断一家企业的品质？

　　 投资如同赛马，马、骑师、赛道都很重要，马代表企业、骑师代表管理层、赛道代表行业。在企业较小的时候，管理层非常重要。在企业成规模以后，赛道和马就变得很重要。

　　 1、首先判断是不是一个好行业。公司品质的好坏，关键是看有没有定价权，或者是这种定价权的强弱。对于政府扶持的产业，应该足够警惕。

　　 2、其次是判断差异化竞争的程度及背后因素。差异化有六项要点，一是品牌，核心是品牌能不能带来定价权，二是用户黏性是否高，三是单价不要太高，针对消费者而言，单价低是优势，高了反而价格敏感度高，四是转换成本，包括资金成本和时间、精力成本，五是服务网络，对于赢家通吃的行业而言，尤其重要，六是先发优势。

　　 3、品质就是搞明白这是不是一门好生意。对于不同行业，应该填写一道题，得___者得天下，把核心问题搞明白。如高端白酒是得品牌者得天下，低端白酒是得渠道者得天下，制造业得规模者得天下，大宗商品是得资源者得天下，中间品是得成本者得天下，金融业是得人才者得天下，诸如此类，大家可以认真思考一下。

　　 问题十二：如何选择投资时机？

　　 国外历史经验表明，选时非常困难，判断一个人有没有选时能力需要54年，国外很多公募基金从来都是满仓，忽略选时。对于强调基本面分析的人，短期选时太难，相比之下，长期选时更有意义。作者在书中提到选时的方法，一是看估值水平，市场长期估值有个中枢，在中枢以下提高仓位，中枢以上降低仓位，二是根据各种指标之间的领先和滞后关系分析，三是对市场情绪的把握和逆向思考进行分析。

　　 问题十三：行业竞争格局的优劣？

　　 从好到劣的竞争格局分别是：一家独大、一超多强、两分或三分天下、百花齐放。残酷的竞争，往往是行业增长，而企业不赚钱，大部分增长的福利给了消费者。宁愿选择数月亮，而不要数星星。

　　 问题十四：哪些经验值得借鉴？

　　 经验一旦盲从，就成了教条。只要是适合自己的经验，都可以借鉴。比如是集中投资好，还是分散投资好，各说各有理。还比如对EBITDA的评价，格林布拉特说非常好，芒格就很反感。还有自由现金流的概念，在美国用就比较好，到中国用就不好使，因为中国大部分企业是制造业，而且处于投资的积累期，大部分现金流是负值。经验教训的使用，也必须具体问题具体分析，而不能一概而论。

　　 问题十五：价值陷阱有哪些类型？

　　 坚守不该坚守的，下场最惨。对价值投资者而言，致命点在于遭遇价值陷阱。从种类分，价值陷阱包括五类，一是技术被淘汰的，如汉王科技，二是赢家通吃行业里的小公司，如当当，三是分散的、重资产的夕阳行业，如钢铁，四是景气定点的周期股，如2007年的有色金属，五是会计造假的公司。

　　 问题十六：成长陷阱有哪些类型？

　　 一是估值太高，如东方财富，二是技术路径踏空，如传统手机行业，三是无利润增长，如多数电商企业，四是成长性破产，快速扩张导致管理滞后、资金链紧张等，五是盲目多元化，六是树大招风，如人人网、开心网、团购网站、租车业务等，七是新产品风险，如医药股和科技股，八是寄生式成长，如苹果供应链等，九是强弩之末，行业见顶，估值仍在高处，十是会计造假。

　　 问题十七：风险包括哪些类型？

　　 1、感受到的风险和真实风险。股价暴涨，感受到的风险下降，真实风险上升；2、暴露的风险和隐藏的风险。9.11后人们不敢做飞机，暴露的风险变大，而隐藏的风险小了。3、价格波动风险和永久性资本损失风险。

　　 索罗斯说，如果你承受不了失败的痛苦，就不要入市，因为没有人百战百胜。

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