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　一、B站上市破发，最高跌15%

一上市就下跌，不禁让许多人意外，B站究竟怎么了?不过仔细研究就可以发现，B站上市就破发早有端倪。

单一产品下的单一营收结构

根据B站招股书，2017年B站净营收为人民币24.68亿元(约合3.79亿美元)，相比上年的人民币5.23亿元，暴涨了371.9%;其运营亏损也从2016年的8.95亿元，大幅缩窄至2.24亿元。

这样的成绩，看似出色，但营收的构成，却充满隐患。

目前B站有四种商业化模式，分别是手游、广告、直播和增值服务及其他。其中，手游在2017年占到了B站净营收的83.4%，而《Fate/Grand Order》和《碧蓝航线》两款热门手游却分别贡献了手游营收的71.8%和12.7%。

可以说，B站能在2017年取得如此出色的成绩，几乎可以与《Fate/Grand Order》的成功直接挂钩。

但在商业上，单一的营收结构，几乎是高风险的代名词;况且，B站还是单一游戏下的单一营收结构。随着《Fate/Grand Order》生命周期逐渐走向中后期，B站能否寻找到同样强势的游戏代替《Fate/Grand Order》，本身就充满悬念。

这种并不健康的营收构成，可能也正是华尔街当前并不看好B站的原因。

显然，B站在商业角度尚有诸多优化空间。陈睿在上市连线中告诉腾讯《深网》，未来游戏仍是B站营收十分重要的组成部分，但直播和广告等其他业务的营收总和，将有可能在未来超过游戏。

只是，要达到这一目标，仍尚需时日。根据招股书，直播仅占B站当前总营收的7.1%，广告占6.5%，其他收入占3%，均未成气候。对此，陈睿解释称，直播是去年才开始商业化的业务，而广告今年才开始重点推进。

今年能否扩大这些营收的占比，或许是短期内华尔街能否扭转对B站认知的重要影响因素。

而最为重要的游戏，则需要证明其营收增长的持续性。在陈睿看来，对于B站的目标用户即“Z世代”群体，游戏也几乎是最为普遍的消费;这时，持续推出契合“Z世代”用户的新游戏，对于B站，至关重要。

二、IPO生不逢时

B站此时上市的时间点相当不妙，恰逢中美贸易战开打，坊间有网友笑称，16年上市赶上风口或可以翻倍，17年还能蹭点余温。现在却什么都捞不到了。虽是调侃，却颇能说明问题。

有人预计，未来一段时间内，美国财政部可能会出台一系列有关贸易战的指导意见和政策，自然也会波及资本市场。虽然美国历史上对华发动的5次贸易战都以雷声大雨点小而告终，但媒体的大肆渲染已经对投资者的心理造成压力，恐慌性做空难以避免。

加上之前美国股市已经走出一个令人难以置信的大牛市，估值已经处于高位，无数投资者都有了结获利的想法，贸易战这个由头自动送上门，抛盘自然就大量涌现出来。在这种情况下无人可以幸免，可以看到28日开盘后中概股普跌，纽约银行梅隆中国ADR指数下跌1.8%，其中阿里巴巴下跌2.1%、网易跌3%、京东跌2.9%，B站28日的表现也就不让人奇怪了。

三、行业监管阴霾笼罩

3月22日，广电总局下发特急文件《关于进一步规范网络视听节目传播秩序的通知》称，为进一步规范网络视听节目的传播秩序，国家新闻出版广电总局做出四点要求：一，坚决禁止非法抓取、剪拼改编视听节目的行为;二，加强网上片花、预告片等视听节目管理;三，加强对各类节目接受冠名、赞助的管理;四，严格落实属地管理责任。

外界普遍认为，这些政策要求将对B站等以二次元和“鬼畜视频”闻名的网站产生重大影响。

综合以上种种原因，B站上市就破发也不难让人理解了。有意思的是，B站董事长兼CEO陈睿似乎对这一结果早有预料，就在上市的当日(28日)他还发表内部信，建议员工不要关心短期的股价。“对于一家公司，短期的股价会受到很多因素的影响，比如经济形势、市场波动”，他在内部信中写到，“长期的股价才是一家公司真实能力的体现。”

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