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过去一周，海外市场仍受疫情、疫苗和政策刺激这三者的拉锯影响。
　　近期美债利率持续走高，一度逼近1%。往前看，我们预计随着疫苗在明年一二季度大规模接种后复工逐步推进叠加通胀走高影响，长端国债利率仍有上行空间（静态测算10年美债均衡水平约为1.5%）。
　　1．整体资金利率水平仍处历史低位；宽松持续更长时间
　　2．在疫情冲击的特殊环境下，2020年美国债券市场发行规模均创出新高
　　3．不过，六成发行用于“借新还旧”
　　4．进一步结合不同部门的杠杆水平来看传导路径和效果
　　5．利率抬升谁更受损？海外投资者和共同基金又污又黄又高潮的视频持有规模最大；公募、银行和政府今年增持最多 　　今年初新冠疫情的突然爆发对美债特别是信用债市场的冲击巨大。疫情导致企业现金流“断流”叠加原本就处于高位的财务杠杆使得信用债市场一下陷入困境，原油大跌触发的高收益债抛售更是一度引发了流动性枯竭的危机。因此，信用利差一度骤升至2008年以来高位、发行古代艳史DVD片趋近枯竭。庆幸的是，得益于美联储及时且大规模的采取行动，通过QE和一系列流动性便利、甚至直接购买信用债“扭曲”信用债市场定价，使得市场逐步恢复平静，利差持续收窄、债券市场恢复融资功能帮助企业过渡疫情对经营性现金流的冲击，进而得以避免更大范围的资产负债表式的危机。 四季度以来，市场对资金面以及货币政策继续收紧的可能性表现出持续的关注和担忧，利率高位震美国人毛片免费看荡。随着近期短端流动性的明显缓和，长端利率才开始有所松动。我们认freexxootv为，在流动性层面最重要的政策信号莫过于“引导市场利率围绕政策利率运行”，这句话被央行屡次提及，近期的操作亦是较好地贯彻了这一思路。
　　短端利率维持在较低水平，带动市场情绪转暖。12月以来，随着央行相对宽松的操作，尤其是在上月月底和本月月中比较超预期的两次MLF操作之后，资金面明显感受到了暖意，资金利率中枢显著下移。在央行操作营造的宽松流动性环境下，收益率曲线的短端开始下探。随着最近两个交易日，市场进一步确认政策层面的宽松态度，长端国债利率也开始快速下行，两个交易日由3.3%附近下降到3.23%附近，短期内表现出较为明显的牛陡特征。
　　市场可能在一定程度上忽视了央行屡次提及的“引导市场利率围绕政策利率运行”的信号。这个信号在央行的重要报告或会议中屡次出现：央行在三季度货币政策执行报告中多处提到要保持流动性供需均衡，引导市场利率围绕政策利率运行。中央经济工作会议之后，在央行党委召开的传达中央性感少妇巜推油》按摩抠逼喷水经济工作会议精神的会议上，同样指出“持续深化利率和汇率市场化改革，引导市场利率围绕央行政策利率中枢运行”。
　　市场利率与政策利率如何对应？DR007、R007对应7天逆回购利率，国债收益率、1年期同业存单利率对应1年期MLF利率。资金利率DR007与R007对应的政策利率为7天逆回购利率，这一点是相对明确的。而中长端的市场利率，包括同业存单利率和国债利率，则由1年期MLF利率引导，这一点在今年二季度的货币政策执行报告中也有明确提及。
　　近期央行通过中长期流动性投放（MLF操作）来调节市场利率。近期两次央行的MLF操作，其目的还是在于纠正市场偏向悲观的预期，引导市场利率来到央行合意的水平。市场利率目前已经出现了较为积极的反应，股份行同业存单利率已然出现见顶回落趋势，下行到1年期MLF利率附近，说明央行的操作产生了效果。
　　流动性分层依然存在。尽管股份行的同业存单利率已经开始向政策利率靠拢，但城农商行的边际负债成本并没有显著下降，波动性反而有所增加，导致城农商行与股份行同业存单之间的利差出现了走阔的趋势，这说明流动性的传导在股份行和城商行之间还是遇到了一些梗阻，意味着城商行负债端的压力并没有得到显著的缓解。

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