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原标题：新文化：资金紧张困境难解

　　广告、影视业务营收双降，公司只有依赖投资收益保证业绩，但前期收购标的业绩下滑，高额商誉悬顶，非公开发行募集资金难掩资金困境。

　　新文化(300336.SZ)最新发布的2019年三季报显示，公司前三季度实现营业收入4.49亿元，同比下降19.05%；归属于上市公司股东的净利润8425万元，同比下降62.46%。

　　相比2018年年报，虽然公司业绩下降幅度有所放缓，但其背后却是公司业绩对投资收益的依赖程度不断增强，前期收购标的业绩下滑，净利润不及业绩承诺期的平均水平，高额商誉减值在即；此外，公司还存在通过提高债券利率缓解债券回售所造成的资金压力等一系列问题。

　　不匹配的投资收益

　　2015-2018年及2019年前三季度，新文化分别实现营业收入10.26亿元、11.13亿元、12.33亿元、8.06亿元、4.49亿元，同比增长率分别为65.31%、8.47%、10.80%、-34.66%、-19.05% ，从营业收入变动的角度看，新文化于2018年首次出现营收增速为负的情况。但从营业利润的角度看，公司业绩的恶化自2016年就初现端倪。根据数据，若剔除投资净收益影响，2015-2018年及2019年前三季度，新文化分别实现营业利润3.07亿元、2.48亿元、1.61亿元、-9384万元、-2373万元，可见从2016年起，公司就出现了增收不增利的状况。

　　值得注意的是，除增收不增利之外，新文化业绩对投资收益的依赖性也逐年攀升，2015-2018年及2019年前三季度，公司投资净收益分别为863万元、7191万元、1.32亿元、1.07亿元、1.13亿元，占当期营业收入的比重分别为0.84%、6.46%、10.70%、13.31%、25.14%。

　　新文化的投资收益主要源于2017年全资子公司新文化传媒香港有限公司(下称“新文化香港”)对周星驰控制企业PREMIUM DATA ASSOCIATES LIMITED(下称“PDAL”)部分股权的收购。截至201黄色1000啪啪9年上半年末，新文化香港共计持有PDAL的45%股权。

　　虽然对PDAL部分股权的收购，使得新文化业绩在一定程度上有所保障，但通过比对PDAL营收数据与其参与电影的票房信息，《证券市场周刊》记者发现两者存在明显的不匹配性。

　　根据猫眼电影专业版票房数据与Mtime时光网公开信息，2017年，PDAL及星辉海外有限公司(下称“星辉海外”)参与出品的电影“西游伏妖篇”累计票房收入16.52亿元，片方可分账票房6.06亿元，当年PDAL实现营业收入2.10亿元，占可分账票房的比重为34.65%，推算PDAL及周星驰相关公司对电影项目“西游伏妖篇”的投资占项目总投资的比例约为35%左右，而“西游伏妖篇”出品公司数量高达23家，其中不乏华谊兄弟(300027.SZ)、中国电影(600977.SH)等电影行业巨头，从风险分散的角度，PDAL及星辉海外35%的项目投资占比就显得有点“偏高”了。

　　无独有偶，2019年上半年，星辉海外参与出品的电影项目“新喜剧之王”累计实现票房收入6.24亿元，其中片方可分账票房2.20亿元，而根据新文化2019年半年报数据，PDAL当期实现营业收入3.07亿元，远高于电影项目“新喜剧之王”的片方可分账票房。

　　为了剔除PDAL及星辉海外参与投资其他项目对2019年上半年PDAL营业收入的影响，《证券市场周刊》记者进一步通过猫眼电影专业版搜索出品人为星辉海外或者PDAL的电影项目发现，2016-2019年，星辉海外仅出现在“美人鱼”、“西游伏妖篇”与“新喜剧之王”三部电影的出品人信息中，并无参与其他电影项目。

　　同时，根据新文化2019年半年报信息，公司与北京奇艺世纪科技有限公司签订的网络剧“西游降魔篇”、电视剧“美人鱼”自2017年就长期处于前期策划阶段。

　　对此，新文化方面表示，公司推迟项目开机主要是由于影视行业的特殊性，拍摄及制作的进度经常会受政策导向、天气条件或演员档期等不确定因素的影响而延后，甚至搁置；届时，公司将会根据实际情况及时调整经营计划。

　　在无参与其他项目，且现有项目长期处于策划阶段之时，PDAL的3.07亿元收入构成就值得探究。更为重要的是，PDAL的营收状况与电影“新喜剧之王”票房数据的不匹配，导致新文化各期年报中巨额投资净收益的真实性也不禁要打一个问号。

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