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　　【研究报告内容摘要】

　　市场交投活跃叠加政策利好贡献α、β收益，2020H1证券行业业绩整体向好2020年上半年市场先抑后扬，二季度市场回暖交投活跃度显著提升，带动券商经纪及自营业务收入改善；设立科创板并试点注册制，股权融资项目发行节奏加快，提振券商投行业务收入。2020上半年证券行业实现营业收入2134.04亿元，同比上涨19.26%，实现净利润831.47亿元，同比上涨24.73%。

　　截至2020年6月30日，行业总资产为8.03万亿元，净资产为2.09万亿元，净资本为1.67万亿元，行业杠杆率（剔除客户资金）为3.06倍，较上年末增加倍0.14倍，年化ROE 为7.96%。

　　市场回暖提振经纪、信用业务收入，政策红利助推券商投行业绩

　　（1）经纪业务：2020H1交投活跃度提升，日均股基成交额同比增长28.56%至8039.63亿元，39家上市券商经纪业务收入同比增长22.45%至475亿元，佣金率仍呈下行趋势（2020H1行业佣金率降至万2.76），买方投顾试点助券商向财富管理转型。

　　（2）投行业务：设立科创板并试点注册制带动IPO 节奏加快，2020H1首发募集资金1392.74亿元，同比大幅增长130.85%，增发募集资金3568.86亿元，同比增长19.27%。

　　（3）资管业务：《资管新规》推动券商资管规模有序压缩，集合资管规模筑底回升，收入质量逐渐提高。

　　（4）信用业务：随着市场交投活跃，两融规模稳步提升，股质规模继续收缩，建立科创板市场化转融券制度以来，融券业务成券商信用业务重要发展方向。

　　（5）自营业务：2020H1市场先抑后扬，市场回暖驱动券商自营投资整体表现较好，39家上市券商合计实现自营投资业务收入722.37亿元，同比上涨19.13%。

　　资本市场深化改革，政策红利持续2020年以来，资本市场改革持续推进，金融监管进入新一轮放松周期，再融资新规、创业板注册制落地等有助于券商拓宽业务边界，推动行业基本面改善，支撑行业估值提升：

　　（1）投行：科创板运行平稳，再融资和并购重组松绑，创业板注册制落地，直接融资显著提速，利好券商投行业务发展；

　　（2）两融：随着取消最低维持担保比例、扩大融资融券标的股票数量以及允许公募基金将科创板认配股票用于转融通出借，随着市场情绪回暖，预计两融规模将继续维持高位，之前发展缓慢的融券业务规模有望快速提升；

　　（3）衍生品：随着期权扩容，权益衍生品有助于券商完善产品线，有效提高杠杆水平。

　　短期来看，疫情在全球的蔓延仍未得到有效控制，经济恢复面临一定阻力，外围因素的不确定性推升市场避险情绪，市场行情波动加大了券商基本面与估值的不确定性；长期来看，当下证券行业在资本市场中的地位提升明显，享有优于其他金融子行业的政策面利好，有助于推动ROE 中枢提升，对板块形成长期估值支撑。在流动性相对宽松+政策呵护下我们维持对行业的长期看好，龙头券商凭借丰富的项目经验和雄厚的资本实力，在资本市场深化改革“扶优限劣”的政策倾斜下将最直接受益，继续推荐优质龙头券商中信证券（600030）（600030.SH）、华泰证券（601688）（601688.SH）。

　　风险提示：政策推进进展不及预期；疫情对经济以及市场行情的负面影响超预期

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