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　　浙江龙盛(600352)：化工龙头价值分析系列之七

　　类别：公司 机构：东方证券股份有限公司 研究员：赵辰

　　浙江龙盛作为全球染料龙头，历史上股价一直跟染料景气高度相关。但就我们分析，即使不考虑染料提价，按公司目前稳定自由现金流及未来地产巨额现金回流测算，其价值还是存在明显低估。具体如下：

　　核心观点

　　公司竞争优势分析：公司是全球染料和间苯二胺/二酚龙头，市占率分别超过了20%和50%，在染料和中间体领域已经建立起了很强的竞争优势。不仅享有全球染料实质定价权，技术水平和循环经济带来的一体化优势也非常突出。近年来盈利水平显著优于同行，我们测算由此带来超额利润约31 亿。

　　另一大板块地产本质上属于资金业务。公司独有优势在于拿地和融资成本都非常低，每年利息费用节省都在4 亿左右，远期现金回流也会非常可观。

　　染料高景气有望延续：供给端看未来染料扩产只能以搬迁或技改的形式进行，且集中于龙头，新增供给将非常有限。下游需求受限于环保也难有大幅增长，供需增速双低的情况下行业有望维持紧平衡。格局将成为景气的决定性因素，寡头领导定价模式下龙头可以通过产销量调节来维持合意利润，行业波动性将有所减弱，目前的价格和盈利水平恐怕也将会成为常态。

　　从现金流看公司未来发展：受益于竞争优势和行业景气，未来公司主业自由现金流有望长期维持35 亿以上。按此测算20-22 年公司通过自有资金和回笼资金即可满足地产业务的资本需求，同时有20 亿的现金剩余。因此19 年大概率将是公司负债率的拐点，未来公司将步入去杠杆阶段，在手现金会越来越充裕，公司价值也有望迎来重估。

　　财务预测与投资建议

　　基于对行业景气度和产品价格的判断，我们预测公司19-21 年EPS 为1.57/1.32/1.39 元。按照可比公司20 年13 倍估值，首次覆盖给予目标价17.16 元和买入评级。

　　风险提示

　　染料景气下滑；公司产销下滑；地产项目进展低于预期

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