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银行间接与股票直接成本与效率的比较

魏永芬

（东北财经大学金融系，辽宁 大连116025)

摘要：本文通过在相同的制度前提下直接与间接成本与效率的比较，说明这两种方式本身并无优劣之分。单纯地扩大股票直接的比重并不能解决我国储蓄向投资转化的低效率问题，要实现储蓄向投资转化的高效率，关键是解决的制度性前提：充分竞争的市场、明晰的产权关系及完善的银行与企业治理结构。

关键词：银行间接；股票直接；成本；效率

中图分类号： F83091 文献标识码： A文章编号： 1008-4096(2000)04-0045-04

概是募集资金的07%—1%，小盘股大概是14%。

　　一、银行间接与股票直接成本的比较

我们这里所说的“成本”是指企业为筹集资金所付出的代价。成本可以分为理论成本与实际成本两种。理论成本是企业使用所筹集资金应付的代价，实际成本是指企业使用所筹集资金实际支付的代价。

企业通过发行股票直接即股权的理论成本要高于通过银行间接即债务的理论成本。这主要有两方面的原因：一是根据收益与风险相匹配的原理，股权资本由于承担的经营风险比债权资本要大，股东所要求的回报要大大高于债权人。二是股权过程中，要支付一些债务所无须支付的费用，如股票代理发行费用。目前，国泰君安证券开户我国大盘股发行费用大概是募集资金的07%—1%，小盘股大概是14%。

尽管股权的理论成本要大大高于债务的理论成本，但是在现实经济生活中，目前我国企业股权的实际成本要大大低于债务的实际成本。国泰君安证券开户这主要是由以下两个方面的因素所造成的：一是许多上市的业绩不佳，没有能力支付红利或者没有能力支付较高水平的红利。因为股票红利的支付与企业的经济效益挂钩，企业盈利多，可以多支付红利；企业盈利少，可以少支付红利；企业亏损，则不支付红利。但是，从银行借入的资金，无论企业经营好坏，有无盈利都必须支付利息。所以，在企业经营效益不佳的情况下，股权的实际成本就可以比债务的实际成本低。二是上市的股利分配政策。我国上市多以送红股或转增股本方式分红派息，派现金的很少。就送红股与转增股本本身而言，上市实际上根本没有从企业中拿出什么东西支付给股东。上市还可以采取种种做法，如不分配或者少分配等，做到无股息或低股息的股权。上市中不分配股利的比例从1994年度的9%上升到1997年度的51%、1998年度的58%，而且在1997年和1998年度股利不分配的408、488家分别有243、265家的每股收益大于02元，即有一半的即使有能力支付股利也不发放股利，国泰君安证券开户这其中分有87、83家的每股收益大于各年度股利分配平均每股收益。另外一些虽然分配红利，但实际分配红利占可分配红利的比例很低。如湖北某，1997年股收益046元，但分红方案却是每10股派现金02元(含税)，仅为可分配红利的43%。由于我国上市每年实际支股票市场不同可分为付给股东的红利很低或者根本不支付红利，所以股权的实际成本远远低于银行借款利率。

我们现在考核企业经济效益的主要指标之一是企业实现的利税额。由于债务的利息计入生产成本，而分配给股东的报酬则体现在利税额中，因此，股权使得资产负债率降低的同时，可以相应增加企业利税总额。国泰君安证券开户假如，企业从银行借款5 000万元，按目前一年期约6%的利率计算，每年必须支付约300万元利息。股市配资而如果这5000万元的债务改为股权融资，则在未向股东分配前，企业可以相应增加300万元的利税额。可见，减少债务，增加股权，可以增加企业的帐面盈利。尤其是在企业经济效益不佳，处于亏损的情况下，通过股权，可以减少帐面亏损，还可能扭亏为盈。这正是目前各方面推崇股权，把它看作是摆脱国企困境的一个法宝，企业极为偏好发行股票筹集资金的关键所在。但是，值得我们注意的是「配资」，在企业获利能力不变的条件下，通过股权所导致的资产负债率的降低，进而帐面利润的增加是一种虚幻的经济效益的改善，股市配资它并不意味着企业创造的真实价值的增加。如果企业必须向股东支付比银行借款利率更高的股息率作为使用资金的代价，那么，企业债务改为股权后，企业最终的利润(分配红利后)一分钱都不会增加，反而会减少。上市以不分配或少分配实现了实际低成本的股权，虽然短期内改善了企业帐面的财务状况，但是却严重损害了中小股东的收益权，这对我国的长远发展、企业真实效益的提高没有任何意义，反而负作用很大。为了发行股票上市取得低成本的资金，一些企业采取各种各样的弄虚作假的手段，制造虚假盈利。一些地方为了廉价圈钱，对资产负债率高，经营困难的企业进行包装上市，将亏损包装成盈利，将微利包装成厚利，将绩差包装成绩优；由于股权的实际成本比银行借款要低得多，上市普遍热衷于增资配股，而不顾其实际需要，一些企业在筹集到巨额资金后没有明确的投资意向，或者违规投资，或者盲目扩张；或者干脆把钱存入银行。企业利用直接筹集到的资金没有充分发挥作用，影响了企业的经济效益；人们投资股票的目的是为了取得收益，而取得收益的渠道要么是企业的回报，要么是二级市场炒作获利。不分配或者少分配使股东从上市得不到任何回报或较满意的回报，则只能通过二级市场博取价差收益。投资者不愿意进行投资，而进行投机性炒作以获利，投机盛行又推动了股价的上升，而股价的上升使市盈率过高，更加失去了其投资价值，从而陷入了一种恶性循环。

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