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每经评论员 杜恒峰

11月6日早盘，科创板公司昊海生科一开盘就跌破发行价89.23元，并由此成为科创板首个“破发”案例；随后，久日新材在开盘几分钟内也一度跌破发行价。除此之外，容百科技和天准科技这两只科创板股票也濒临破发。

上市公司破发案例并不少见，但最近几年的新股破发人人狠狠综合久久亚洲基本发生在上正在播放刺激国语对白市后几个月甚至1年之后，上市当天或者随后几天就破发的情况十分罕见。如今，万众瞩目的科创板个股出现这种情况，又当如何理解？

我们认为，新股破发并非科创板定价机制出现问题，而是股票市场价值发现功能切实发挥作用的体现。

众所周知，为了限制新股“三高”（发行价高、超募资金高、高发行市盈率），2014年开始的新一轮新股发行制度改革，对新股发行的市盈率进行了严格限制，制造出了一二级市场的“剪刀差”，并由此形成了无风险的套利机会。其带来的最终结果是：新股发行“三高”问题得到了解决，但对新股的盲目炒作却有增无减，新股上市后股价历经首日44%涨停，随后连续十几二十几个“一”字涨停的股票比比皆是，最多的暴风集团甚至创造了连续37个涨停板的纪录。

打中新股即意味着大赚，让投资者丧失了对于风险的敬畏，市场配资资源的功能被严重削弱。对投资者来说，他们的主要精力在于如何提高中签率，而非切切实实去做上市公司的基本面研究；他们没有将宝贵的资本投入到更有成长性的公司身上，而是平均分配资源，并且迅速兑现盈利，造成个股价格大起大落。

注册制将新股的定价权交给了市场，这意味着内在价值不足或者定价过高的个股势必快速破发。

但我们需要注意的是，正是因为这种破发风险的存在，才能对股市参与者形成实质性的硬约束，使其真正具备风险意识，才能促使各参与方依据自己的理性判断作出理性决策，最终让更优质的上市公司分配到更农村老熟妇乱子仑视频久久婷婷综合多的资源，而这也正是科创板“推动经济创新转型”这一使命的应有之义。

新股破发对于利益相关方的具体影响是深刻而具体的。比如，保荐券商会以最公允的态度为上市新股定价，一方面定价不能过低，要让上市公司和原始股东满意，另一方面定价又不能过高，否则2年限售期的跟投很可能会形成亏损。

可以预期，未来保荐券商出具的投资价值分析报告将更加具有参考价值；对询价方来说，“中签”也不再一定是最优先策略，纯粹的报价博弈将转化为对上市公司的专业研判，新股发行价也将更为合理；对二级市场的投资者来说，新股炒作的空间被大幅压缩，有利于价值投资、长期投资风气的形成。

科创板是A股市场改革的试验田，运行100多天以来平稳有序，与注册制配套的系列基本制度改革也经受住了市场检验。除了破发这一市场效应回归，我们还注意到，截至11月5日，科创板股票融券余额为21.68亿元，融资余额为39.4亿元，两者之比为1:1.8，表明通过融券做空的力量也十分可观，这和其他A股融券几无存在感的现状形成了鲜明对比。证监会主席易会满近期也提到，资本市场基础制度改革要“优化融资融券机制，促进多空平衡”，而科创板已经较好地作出了示范。

无论是破发，还是融券增加，或者是将来可能出现的退市股，这些都只是市场回归正常状态的表现，而不应被视为“异常现象”。科创板经验的推广、注册制改革的大方向不可逆转，市场各参与方应当有足够的预期并积极迎接这些新的变化。对科创板来说，能否吸引伟大的公司来上市，或者说能否培育出伟大的公司，是评价其最终是否成功的重要标准，但这需要漫长的时间来检验。

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