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中国核建：新签合同情况良好，业务模式渐起变化，助业绩稳增长

类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研

公司近期公布了2017年三季报，前三季度实现营业收入292.16亿元，同比增加7.04%;实现归母净利润5.10亿元，同比增加1.40%0点评如下。

三季度营收增长提速，订单充足业绩有保障。

公司三季度单季实现营收104.16亿元，同增12.60%，单季度同比增速较二季度的-1.27%明显改善，致公司前三季度累计营收同比增速较上半年增长2.67个百分点至7.04%。公司紧抓政策红利，通过PPP模式寻求业务增长点，逐步向投融资、采购、建造一体化的链式经营模式靠拢，签订长春市城市地下综合管廊PPP项目和慈溪市观海卫新城基础设施建设PPP项目。

前三季度新签合同额548.8亿元，同增15.5%，是2016年全年营收的1.32倍，未来业绩稳增长可期。

业务结构有所改变，未来毛利率存有向下空间。

公司不断提升管理水平，降本增效作用明显，在剔除“营改增”的影响后，前三季度公司整体毛利率9.58%，较去年同期增长1.25个百分点。根据2017年半年报，分项业务中核电工程毛利率为12.03%，高于工业与民用工程的7.93%和军工工程的5.23%。前三季度新签合同中核电业务67.9亿元，占比12.37%，同比下降42.5%.军工工程和工业与民用工程同增201.9%和25.3%，占比分别为10.50%和77.13%，公司未来的业务结构有所改变，工业与民用工程比例提升，核电比例下降，未来毛利率存在向下的可能。

期间费用率有所上升，净利润小幅增长。

公司17年前三季度期间费用率为6.79%，较去年同期上升1.23个百分点。

其中，销售费用率微增o.10个百分点至o.18%;管理费用率为4.98%，上升o.85个百分点;财务费用率同增o.27个百分点至1.63%。增长的期间费用率致公司前三季度归母净利润增速小于营收增速，实现归母净利润5.10亿元，同增1.40%。

经营性现金流同比有所恶化，未来存有改善空间。

前三季度公司收现比同增2.01个百分点至79.94%，回款请款有所改善;付现比为84.55%，同增6.17个百分点，公司对上游企业的付款比例有所提升，未来或可充分利用央企背景带来的良好信誉保障，付现比有向上的空间。

两者综合公司经营性现金流净额为-18.32亿元，同比下降23.28%。

投资建议：公司大力发展PPP业务新模式，新签合同额增长情况良好，助未来业绩稳增长;业务结构有所变化，逐步向投融资、采购、建造一体化的链式经营模式靠拢。预计公司2017-2019年EPS为o.34、0.37、o.40元/股，对应PE为34、31、29倍，维持“增持”评级。

风险提示：固定资产投资增速快速下行;PPP落地不及预期

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