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  • 「杠杆炒股」中金公司:今年的减税降费政策有十八禁啪啦情趣用品视

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    敏感人妻12p  在之前报告中[1],我们提出减税降费可能是接下来的主要政策“亮点”,同时,货币宽松继续加码的空间和必要性均有所下降。在本篇专题报告中,我们综合分析今年(个税、增值税、和社保缴费)3项主要税收改革提振企业和居民收入的“路径”,并模拟3项叠加分阶段总需求的具体影响。

    晚上碰人成视频国产  I. 财政部估算今年降税降费“组合拳”的综合效应可达2万亿,其中大部分可能是财政 “净扩张”

    宝贝 我可以亲你下面吗 /日本加力可以看的视频  据财政部估算[2],今年降税降费“组合拳”的综合效应可能达到2万亿(约2%的2019年GDP)。如我们之前报告所分析的[3],今年2季度后,通过减税降费实现的财政宽松将在稳增长中发挥更大、甚至是主要的作用,而货币政策继续加码放松的空间和必要性均变小。今年的减税降费措施主要为个税改革、增值税改革以及社保降费,在本篇报告中,我们分析了今年三个方面主要的减税降费具体方案(实施规则、时间点),并对其预期减税额和分阶段影响做了量化分析

      我们认为,今年大规模减税降费并不伴随这政府支出大幅缩减,所以,可能形成“净扩张”的财政政策。众所周知,今年中央加地方的综合财政收入增长面临较大的挑战[4]。今年人大的财政预算中将一般公共预算赤字扩大0.2个百分点,并增加政府性基金预算8000亿(0.8-0.9% GDP)。从去年年底对今年增长和通胀的预期来看,这样的预算赤字扩张规模似乎不足以弥补财政收入下降(尤其是以政府性基金+一般公共预算的口径衡量,政府性基金中主要为土地出让收入)造成的财政收支缺口。然而,由于地方政府现金流边际改善,且仍有调用包括财政储备资金在内的其他资金来源的空间,今年减税降费可能明显推高实质意义上的广义财政赤字的“净扩张”幅度,提振总需求。

      ?首先,今年人大公布的财政预算支出增速保持高位,并不受收入减速影响。与去年情况相似,我们预计今年财政可能调配更大规模的储备资金以弥补收支缺口。据估算,去年财政动用了1.4万亿左右的储备资金,实际实现的一般公共预算赤字率达到4.2%(对比2.6%的预算赤字率)。我们预计2019年财政可能动用1.5万亿以上的财政储备资金。

      ?其次,年初以来地方政府的现金流压力也较去年有所缓解。今年以来保增长力度加码,地方政府现金流相比去年下半年有两个重要的变化:1)增长与通胀预期较去年底明显回升,名义增速也开始筑底,土地交易市场情绪边际改善,多重作用下,财政收入的压力有所缓解;2)对地方政府融资的严监管再执行上更为“务实”,这也在一定程度上缓解了地方政府的现金流压力:去年以来以财政43号文和资管新规[5]为代表的各项“紧缩性”监管政策叠加作用下,地方政府收入、融资和现金流大幅收紧。去年一年从非标融资余额减少2.9万亿即为印证;而今年,针对地方政府融资的各项清理的节奏更趋“务实”,银行非标资产余额不再下降。

      今年减税降费将促进政府收入向企业和居民端的“再分配”,提振总需求。从减税对收入与总需求的提振“路径”来看,居民可支配收入可能在1季度受益最明显,其滞后效应有望在2季度明显提振消费增长。对企业的盈利及现金流而言,增值税、社保、和其他税费的减免所带来的提振效应可能在2季度开始体现,并约在3季度达到“峰值”。

      如本文之后所分析的,居民可支配收入在1季度受益最为明显;而相比针对大企业的减税措施,针对中小企业的减税对提振居民可支配收入的效果更为直接和明显。考虑到收入到消费的一般时滞,我们认为居民消费将从2季度开始得到明显提振,而2季度当季的居民消费环比改善可能明显超预期。增值税下调和社保降费对企业盈利的影响将在从今年2季度开始体现,并在3季度达到峰值,考虑到去年3季度的盈利低基数(尤其对上市企业而言),今年3季度的企业盈利增速同比跳升可能最为明显

      

      II. 目前看来,今年减税降费政策的执行力度大幅超出了我们的预期

      从实际执行效果来看,过去几轮减税降费略显“差强人意”。从过去几轮减税降费的经验来看,法定税率下调的影响市场被实际征缴力度加强而“侵蚀”,以至最终“减负”的实际效果并不明显、财政收入占名义GDP的比例仍呈上升趋势。也正是由于这个原因,大家对本轮“2万亿”[6]减税降费的实际执行效果并不寄予太高的期望。


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