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盈利能力

价值型投资理念在中国证券市场逐渐确立其地位，而盈利能力则是反映价值的一个重要方面。盈利能力是指企业获取利润的能力，企业的盈利能力越强，则其给予股东的回报越高，企业价值越大。在盈利能力时要注重主营业务的盈利能力，下面介绍具体的指标与方法：

1、销售毛利率，是毛利占销售收入的百分比

其计算公式为：销售毛利率=［（销售收入-销售成本）/销售收入］×100%。它反映了企业产品销售的初始获利能力，是企业净利润的起点，没有足够高的毛利率便不能形成较大的盈利。与同行业比较，如果的毛利率显著高于同业水平，说明产品附加值高，产品定价高，或与同行比较存在成本上的优势，有竞争力。与历史比较，如果的毛利率显著提高，则可能是所在行业处于复苏时期，产品价格大幅上升，2003年的钢铁行业就是典型的例子。在这种情况下投资者需考虑这种价格的上升是否能持续，将来的盈利能力是否有保证。相反，如果毛利率显著降低，则可能是所在行业竞争激烈，在发生价格战的情况下往往是两败俱伤的结局，这时投资者就要警「配资」觉了，我国上世纪90年代的彩电业就是这样的例子。

2、销售净利率，是净利润占销售收入的百分比

计算公式为：销售净利率=（净利润/销售收入）×100%。它与净利润成正比关系，与销售收入成反比关系，企业在增加销售收入额的同时，必须相应地获得更多的净利润，才能使销售净利率保持不变或有所提高。通过销售净利率的升降变动，可以促使企业在扩大销售的同时，注意改进经营管理，提高盈利水平。

3、营业利润率，是营业利润占销售收入的百分比

计算公式为：营业利润率＝（营业利润/销售收入）×100%。它比销售净利率能更好地刻画主营业务对盈利的贡献情况，因为净利润是以营业利润为基础加上投资收益，补贴收入及营业外支出净额后得到的，而这些收入或损失的持续性较差，排除这些影响能更好地反映盈利能力变化及不同盈利能力的差别。

4、资产净利率，是净利润除以平均上海股票期货杠杆总资产的比率

计算公式为：资产净利率=（净利润/平均资产总额）×100%＝（净利润/销售收入）×（销售收入/平均资产总额）=销售净利润率×资产周转率。资产净利率反映企业资产利用的综合效果，它可分解成净利润率与资产周转率的乘积，这样可以到底是什么原因导致资产净利率的增加或减少。

5、净资产收益率，是净利润除以平均所有者权益的比率

计算公式为：净资产收益率=净利润/平均所有者权益总额×100%＝（净利润/平均总资产）×（平均总资产/平均所有者权益）×100%＝（净利润/平均总资产）/（1-平均资产负债率）

这是综合性最强、最具有代表性的一个指标，数值越高，表明企业的盈利能力越好，它受资产净利率与平均资产负债率的影响。下一篇解读将通过对这一指标的分解来具体讲解盈利能力的方法。

我们以凌钢股份（600231）为例来其盈利能力情况，具体指标见附表。

由附表的数据可见，净资产收益率呈逐年上升的态势，在2003年更是大幅提高，较2002年增长达7178%之多。证券配资据上篇讲的方法，净资产收益率＝销售净利率×资产周转率×资产对权益比率，进而有：净资产收益率增长率＝（1＋销售净利率增长率）×（1＋资产周转率增长率）×（1＋资产对权益比率增长率）-1，这样净资产收益率增长率可以近似等于上述各指标增长率之和（等式右边展开后省略掉二次项即可得到，这种近似计算比较粗糙，但基本能说明问题），可以用它们来衡量对净资产收益率增长的贡献。在本案例中，2003年净资产收益率增长的7178%中，销售净利率的贡献约4872%，对此要重点，资产周转率与资产对权益的比率分别贡献约8%和722%。

首先看销售净利率，在时要结合销售毛利率与营业利润率来。美股熔断后果_由附表数据可见，美股熔断后果_的销售毛利率呈逐年上涨，这反映了产品价格逐年提高，行业景气度不断提高。

在销售毛利率增加的同时，美股熔断后果_营业利润率也是在逐年提高的。不过有心的投资者可以发现，2002年销售毛利率增加的比率比营业利润率高4个百分点，2003年的营业利润率增长率比销售毛利率增长率高出两倍多，这种差异主要体现在期间费用的变化上。通过阅读财务报表可以知道，2002年财务费用与管理费用较上年都有大幅增加，这导致营业利润率增长率比销售毛利率增长率低，而2003年财务费用较2002年减少5139%，管理费用也减少了845%，这样导致营业利润率的增长比销售毛利率增长大得多。另外，通过资产负债表可以看到，2002年末借款减少6565%，2003年继续减少11%，同时预款在2002年与2003年分别有大幅增长，较上年增长比率分别达到546%与4265%。可见财务费用的减少主要是预收账款增加，现金充裕，偿还借款所致。

再看资产周转率与资产对权益比率（1/｛1-资产负债率｝），它们逐年平稳上升，反映了在扩大资产规模的同时资产利用效率也在提高，也很好地利用了财务杠杆效应。

投资者需要考虑的是引起上述收益率增长的各因素今后是否能持续，或者会有什么风险导致这些因素波动。笔者认为，凌钢股份各个因素的大幅升高主要是由于行业景气度的提升所致；产品价格上升导致销售毛利率逐年提高，同时产品供不应求导致可以获得大量预收账款，现金充裕，偿还大部分借款，这样财务费用可以大幅减少；同样，由于预收账款的增加，可以利用较大财务杠杆效应，资产对权益比率逐年平稳上升。一旦行业景气度下降，各因素恶化，的盈利能力势必加速减少，所以投资者需警觉。

附表凌钢股份盈利能力相关比率

数据 2001年 2002年 同比增加 2003年 同比增加

　　销售毛利率 1350% 1655% 2259% 2051% 2393%

营业利润率 894% 1057% 1823% 1673% 5828%

销售净利率 880 % 823% -8% 1224% 4872%

资产周转率 112 122 893% 136 8%

资产对权益比率 14053% 15315% 898% 120% 722%

净资产收益率 1288% 1382% 730% 2374% 7178%

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