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　　 投资注重挖掘潜力股

《基金周刊》：从个股的选择来看，海富通回报_挑选优质股票的核心考虑有哪些？

杨谷：我们对个股选择一直比较注重股票的安全边际。其次，我们希望挖掘到别人还没有挖掘到的标的，而非那些被市场充分挖掘的个股。当然，从选择来说，投资标的除了要具备一定安全边际，还必须有较好的成长性。有时候你要投资一些跟大家不一样的东西，所以这就要求投资的理念在一系列市场的演变过程中可以反映出与其所适应的策略，比方说，也许在2004、2005年的时候可以找到很多市盈率很低的股票，或者说净资产比股价更高的股票，严格上来说有安全边际的标的。但放目前在这个环境之下，如果按照2004年、2005年同样的原则找不到这种股票了，这时候应该怎么做？像不少基金所投资的创业板、中小板个股，本身的估值水平并不低，那么投资人以他的投资观点去容纳这些标的就需要适时做出变化。

以前国内基金行业更偏好去投资价值股，而在目前的市场环境下，基金经理开始更多的转向成长股，但在这里面更得强调基金经理要做一些前瞻性的研究，你需要通过投资市场上并不是很热门的东西来降低风险，而从另一方面而言，以早前的投资态度去寻找那些具有绝对价值、股价很低的标的，在目前环境中已经变得很难。

《基金周刊》：注重个股的选择是不是意味着基金经理的调研频率是很高的，个股选择对规模较大的基金的效用如何？

杨谷：调研的频率与规模很有关系，如果你管理的基金是20亿以内的，一个基金经理多去上市跑跑就够了，我们强调个股选择是强调基金经理需要去挖掘一些很有价值的东西，但对于大规模的资产而言，我们同样认为行业配置和仓位配置是比较重要的，因为行业配置与仓位对此类基金的超额收益有很大影响。

在资产规模较大的基金面前，个股选择的效用会打很大的折扣，基金经理在个股选择上一点点的超额收益，很容易在行业配置、仓位上的失误后被吞掉。个股选择上，基金经理调研了多达100个，并从中挑出10个，10个对小基金来说，可以占到60%-70%的仓位，但对于大基金来说只能占到20%-30%的仓位这是不一样的。所以，从整个基金大规模资产的管理来说，我们也希望能够提高自己的行业配置和仓位配置的能力。

中长线缺乏大的投资机会

《基金周刊》：目前市场已经出现了一个月的上涨行情，那么现在的行情究竟是反弹还是反转？

杨谷：我们依然认为目前的行情是一个反弹。毕竟上半年整整跌了半年而现在它产生20%左右的反弹，也就是说从低点升到2300多点，产生20%的反弹是合理的现象。但是整个趋势事实上没有发生多大变化，因为整个的估值还比较高，当扣除银行、煤炭、地产这些行业后，我们发现市场的市盈率水平依然不低。

当然一个市场里面会有一些市盈率非常低的股票，也会有一些市盈率高一点的股票，即便是那些市盈率低的股票，现在估计也有15倍的PE。我们看到市盈率低的，事实上它本身也不应该按照市盈率进行投资，市盈率很多时候对于投资而言并不是很重要的。

我们现在关心的是下半年地产行业的情况，它对整个经济现状的压力主要表现在房价比较高，要么通过房价南京烟价格表下跌来缓解这种压力，要么是通过收入水平、通胀等因素的上升来缓解。如果说收入水平短期之内上升到类似房价这种程度，这本身就意味着它的通胀水平不会太低。无论是通胀还是房价，对经济的压力都比较大的，也许两方面都会有，如果出现这种情况的话，整个市场中长线将缺乏比较大的机会。

《基金周刊》：后市主要关注哪些品种？

杨谷：从未来看，我们整体上比较关注消费品、进口替代以及向城镇化发展的那一块，此外，技术变革、节能环保也是我们希望去挖掘的一个方向，海富通回报_但是此类品种的一个缺点是大家都看得到，几乎被市场充分挖掘了，这也给基金经理提出更高的要求。

中国经济发展「配资」良好，未来几年可能会越来越好，但是它的增速肯定不会像以前那么强劲。投资如果继续下降的话，它对整个经济的速度肯定会拖下来，但我觉得这对投资而言并不是最重要的，证券配资比如欧美市场，它每年的经济增长也就是2%-3%的水平，但是股票市场的收益率并不差，像中国过去几年GDP增长都是10%以上，但是股票市场实际收益率却表现平平，好的时候来说收益率也就是9%，如果从高点来算，大家现在都不怎么挣钱。所以，我们认为经济减速也不会过多的妨害投资，未来中国经济中消费比重的加大对经济而言是好事，这给民营企业将带来巨大的活力，这种活力或许会在几年后在中显现出来。

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