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顺鑫农业(000860)：危害高中档白酒销售 中远期成长型仍可希望

类型：企业 组织：安信证券股权公司 研究者：苏铖/熊鹏 时间：2020-04-28

恶性事件：企业公布2020 年一季度报表。「配资」2020 年一季度企业完成主营业务收入5524 亿人民币，同比增长率1593%;完成所属上市企业公司股东纯利润353 亿人民币，环比下降1764%，扣非后所属上市企业公司股东纯利润363 亿人民币，环比下降1553%。

生猪肉关键奉献收益增减，纯粮酒受危害收益差不多或略微下降。Q1企业完成主营业务收入5524亿人民币，同比增长率1593%，收益提高关键系生猪肉业务流程奉献，预估生猪肉经营收入约14亿人民币，同比增长率贴近翻番。在危害下，企业低挡自饮消費主导的光瓶酒市场销售仍维持稳进提高，但餐馆渠道营销损伤比较严重，尤其是北京市中高档罐装酒销售量下降显著，连累纯粮酒收益，大家估计一季度纯粮酒收益约40亿人民币，环比小幅度下降。

2020Q1末总公司应收帐款为3658亿人民币，同比今年末下降1829亿人民币，环比下降428亿人民币，关键系：1)危害下方式及终端设备促销较弱，企业不压库存量方式下代理商转款落后;2)山西吕梁产业基地刚开始交付使用，纯粮酒发货时间减少，成交率提高。综合性从现金流量角度观察，生产经营现金流量净收益-858亿人民币，同比减少1095亿人民币，关键系企业应收帐款结转成本收益，增加销售产品、提供劳务接到现钱较少引发。

盈利环比下降，关键系纯粮酒构造损伤及房地产亏本增加。2020Q1 企业利润率为2844%，环比下降994pct，关键缘故为：1)一季度危害下，礼物和聚饮主导的中高档白酒销售量下降显著，中低端光瓶酒维持提高降低产品品种;2)包装制品、工作人员薪水等成本费再次增涨;3)低毛利率生猪肉业务流程占有率提升连累。一季度企业归母净利润353 亿人民币，环比下降1764%，预估在其中房地产亏本力度很大约09 亿人民币，生猪肉小幅度赢利，估计纯粮酒盈利环比下降超出10%，净利润率略微下滑。另外，企业一季度销售费用率环比大幅度下降287pct 至657%，关键系危害终端设备花费推广，管理费用率(含研发支出)环比下降118pct 至374%，税金及附加率环比267pct 至778%，综合性危害下，企业总体净利润率环比下降256pct 至644%。

危害整体偏短期内，再次关心中远期成才逻辑性。受危害，企业北京市高中档白酒销售有一定的下降，融合表格及其依据方式调查看来，外埠地域中低档光瓶酒市场销售状况优良，一季度预估仍能保持正提高。2019 年企业提早一年达到纯粮酒百亿元市场销售，股票在什么情况下连续涨停2020 年重中之重是提高产品品种，遭受新冠危害，纯粮酒总体目标增长速度预估慎重。大家希望企业主营业务聚焦点和深化改革。

投资价值分析：预估企业2020-2021 年每股净资产为137 元、176 元，股票在什么情况下连续涨停略调节6 月股价为6346 元，相匹配企业2021 年纯粮酒PE 为25x，保持买进-A 定级。

风险防范：优化结构不如预估，危害超预估。

中粮糖业(600737)：制造行业短期内承受压力 长期性向十分改

类型：企业 组织：光大证券股权公司 研究者：刘 晓波/王琦 时间：2020-04-28

恶性事件：

企业公布2019 年年度报告，完成主营业务收入18425 亿人民币，同比增长率520%，归母净利润58 亿，同比增长率1504%。2019 年国际糖价保持底位波动布局、中国糖价前低后高，业绩保增长。

评价：貿易糖、中国自产自销糖经营规模扩张

2019 年企业貿易糖经营规模有一定的提高，完成营业额15782 亿，同比增长率2176%。受上半年度中国糖价较低且存有产销区价格倒挂等状况危害，利润率小幅度降低127pct。2019 年从事贸易糖的关键分公司完成纯利润3 亿人民币，环比小幅度降低226%。

中国自产自销糖生产量提高，国外自产自销糖亏本。2019 年企业自产自销糖收益增913%，利润率降低758pct。中国自产自销糖销售量环比增1391%至1171 万吨级;而国外分公司Tully 糖业受不好气温危害，生产量降低，亏本1957 万余元。

短期内调节不变周期时间往上发展趋势

短期内受石油价格连累，糖价大幅度下跌。尽管墨西哥高产预估提高，但19/20榨季印尼、菲律宾大幅度限产已基础兑付。且现阶段国际糖价已跌穿全世界糖厂成本费线，糖价底位筑底。墨西哥高产或增加新一轮周期时间，但不容易大逆转周期时间。现阶段国际性流行组织广泛预测分析国际性白砂糖供货仍然紧缺。

中国看来，19/20 榨季食用糖小幅度限产、進口糖保持平稳、走私货不断底部放量，预估中国供求平衡在1400 万吨级上下，尽管要求受危害将下降至1400～1500 万吨级，但制造行业总体供求紧平衡布局不变。

短期内现行政策催化反应。食用糖貿易保障性住房进口关税大概率于2020 年5 月期满后撤销。

企业为中国较大 食用糖贸易公司，出口量占中国交易额20%上下，将明显获益。

行业周期上涨，保持“买进”定级

石油价格狂跌抑制糖价，故大家下降企业2020-2021 年盈利预测，另外增加2022 年盈利预测，预估企业2020-2022 年EPS 各自为047 元、063块和075 元。行业周期往上发展趋势不会改变，不断看中企业，保持“买进”定级。

风险防范：现行政策起伏风险性、价钱不如预估风险性、石油价格起伏风险性。

江山欧派(603208)：销售业绩超预估 工程项目领域模型不断兑付

类型：企业 组织：西南证券股权公司 研究者：胡艺 时间：2020-04-28

销售业绩小结：企业公布一季度报表，2020Q1 完成收益3 亿人民币，同比增长率243%，完成纯利润3743 万余元，同比增长率259%，扣非后归母净利润1876 万余元，同比增长率1068%，销售业绩主要表现十分醒目。营业性现金流量-24 亿人民币，主要是一季度地产开发商资产趋紧，资金回笼遭受危害，预估二季度会慢慢回暖。

下工程项目业务流程仍维持较快增长速度，新客户不断发展。大家分辨Q1 工程项目业务流程占有率约90%，增减基础来自于工程项目端，在底下此销售业绩，进一步确认了2020年在完工 精装修占有率提高发展趋势下，制造行业收益不断兑付、工程项目业务流程迈入金子增长期的分辨。工程项目业务流程层面，企业与广州恒大、万科地产创建起浓厚的合作关系，是其关键的发展战略经销商，19 年广州恒大和万科地产的交货收益累计奉献企业大宗商品收益约60%。企业与广州恒大在河南兰考合资企业建60 万件复合烤漆门生产能力仍处在上坡环节，预估20 年生产量能较19 年翻一倍，在广州恒大的交货占有率仍将显著提高。现阶段，企业已与保利地产、旭辉地产、中海地产、阳光城地产创建起战略合作协议关联，还发展了美丽的、美的、蓝光地产等新客户，预估从第三季度刚开始会慢慢奉献新增减。

生产量提高助推营运能力提高。20Q1 企业利润率做到292%，环比提高两个百分之，大家分辨伴随着好多个新的生产能力产业基地逐渐建成投产，企业生产量提高速率较快，另外在工程模式下规模效益比较突显，股票在什么情况下连续涨停因而利润率再次提高。费用率层面，企业市场销售/管理方法/产品研发/财务费用率各自为106%、54%、39%、-02%，各自转变 04pp/1pp/-11pp/-2pp，费用率累计197%，同比减少18 个百分之。

一季度企业接到政府补贴2146 万，净利润率为124%，证券配资环比提高81pp。

生产能力合理布局不断推动，合理支撑点企业扩大。企业目前总公司、莲花山和兰考三生产产业基地，累计总面积为330 平方公里，在其中在建兰考新项目早已建成投产。生产能力整理看来，现阶段企业现有生产能力各自为总部150 万件，兰考60 万件，新建生产能力累计120 万件。

兰考生产能力将在2020 年再次上坡，新建120 万件莲花山生产能力预估从20 年第三季度刚开始建成投产，2022 年有希望所有达产。企业生产能力合理布局不断扩大，也将强有力支撑点企业的迅速发展趋势。

盈利预测与投资价值分析。预估2020-2022 年EPS 各自为46 元、603 元、757元，相匹配PE 各自为23 倍、17 倍和14 倍，充分考虑制造行业收益不断，工程项目业务流程处在放量上涨期，销售业绩有再次超预估将会，保持“买进”定级。

　　风险防范：房地产业转变的风险性;市场需求加重的风险性;原料价格大幅度起伏的风险性。

扬农化工(600486)：企业并购融合、建设项目、技术革新推动企业成才

类型：企业 组织：西南证券股权公司 研究者：杨春/黄景文/胡杰春 时间：2020-04-28

销售业绩小结：企业今年完成主营业务收入870 亿人民币，同比增长率14%，归母净利润117 亿人民币，同比增长率194%;2020 年第一季度完成主营业务收入316 亿人民币，同比增长率151%，归母净利润45 亿人民币，同比增长率04%，扣非后归母今日603109股市行情净利润45 亿人民币，同比增长率460%。

应对2019 年至今制造行业形势下滑和2020 年一季度的危害，业绩获得提高。2019 年至今，全世界农化销售市场遭受经济发展经济下行压力扩大，中 美貿易 磨擦对麦草畏的市场销售造成不好危害，企业麦草畏全年度海外市场销售同比减少5%。另外，“321”响水爆炸安全事故后中国安全生产管控趋紧，对农化制造行业产生不容乐观的挑戰。2020 年第一季度，农化制造行业展现出二重天，具有遭遇和石油价格大幅度暴跌的不好危害，也是有草地贪夜蛾等病虫害产生的补库存量购置，制造行业销售业绩波动性增加。

企业2019 年至今战胜困难，把握住2019 上半年度菊酯价钱处在上位的突破口，勤奋扩张市场销售，2019 年，企业中国卫药市场销售同比增长率95%，获得较优异成绩。新生产能力推广层面，企业吡唑醚菌酯商品积极主动市场开拓，打造出新的突破点。中药制剂市场销售层面，企业再次推进和中化集团农作物的全方位协作，证券配资中药制剂销售量大幅度提高，全年度中国农药销售同比增长率6%。

企业并购融合、建设项目、技术革新是企业不断成才的三大推进器。纵览企业的发展历程，企业并购融合、建设项目、技术革新是企业可以不断成才的三大推进器。(1)企业2019 年，企业进行对中化集团农作物、农研公司股权的回收，提高了研产供销一体化的水准，2020 年1 月，分公司优嘉飞防进行对宝叶化工厂的回收，拓展了发展趋势室内空间，对承重事后新项目充分发挥，(2)企业早已进行优嘉三期的行政部门审批，今年4 月28 日，企业公布优嘉将方案项目投资233 亿人民币，项目投资基本建设8510 吨/年灭虫剂、6000 吨/年灭草剂、6000 吨/年农药杀菌剂和500 吨/年增效剂，新项目工程施工工期2年。(3)在技术革新上，企业进行多种新产品产品研发和技术性进度，并在三费节能减排、提质节能降耗、达产提质增效上获得明显成果。

盈利预测与投资价值分析。预估2020-2022 年EPS 各自为501 元、618 元、728元，保持“买进”定级和股价9342 元。

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