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　　文/新浪财经意见领袖专栏作家 韩会师　　　　

　　【今天市场集体崩溃，因为昨天有人挣了大钱】

　　近期，美国股市十天内熔断“开杠”让世界大开眼界，甚至有人戏言等待见证美股“八熔八耻”。但股市暴跌大家经历的并不少，可股票跌、黄金跌、国债也跌的万里江山一片绿让不少朋友摸不着头脑。

　　很多人从大学时代一直到步入金融圈，普遍听过这样一条经验总结，甚至没上过大学，但在A股浸淫多年的大爷大妈们都能脱口而出：股票跌国债涨，经济不行黄金涨。现在这种齐刷刷躺倒的局面难免让人有点九九乘法表失灵的眩晕感。

　　一些市场老前辈可能会对你说，这种情况的背后是流动性紧张。更技术一点的可能会继续给你讲波动率飙升触发算法交易平仓、杠杆反噬加剧市场抛售等等大众听上去有点头大的概念。更时髦一些的，中间再夹杂几个类似risk parity、ETF redemption的英文，估计大众就会感觉不像听人话了。可能还会有人蹦出来大骂一声，都怪美国政府不作为，不让银行给投资机构贷款。这可能更让人迷惑，市场波动怎么赖上政府和银行了？当初市场上涨的时候没听见你们抱怨呀？<夜夜躁天天摸天天碰/p>

　　我们现在抛开那些时髦的概念，笔者讲个虚构的故事，将复杂的金融工具和市场交易策略简化一下，也许能够帮助大家理解，流动性怎么就突然紧张到连国债和黄金都挺不住的地步了。

　　事先声明，以下内容纯属虚构，不针对任何个人和机构。

　　A是个精明强干声誉卓著的投资经理，很多人将资金交给A的公司打理。A的客户既有比尔·克林顿这样的有钱人，也有阿布扎比投资委员会这样的主权财富基金。假设A一共募集到100亿美元。

　　A用这些钱大部分去买股票，其余用来买美国国债和黄金。因为A知道，人总有看走眼的时候，万一经济环境不好，股票崩了，还有债券和黄金能弥补一下损失。假设股票、国债和黄金上的投资额分别是60亿、30亿和10亿美元。

　　在一个春光明媚的日子里，A浅酌了一口Boerl & Kroff Brut香槟，看着自己不断升值的股票池子，突然觉得债券的收益波波网亚洲真是太差了。半年过去了，股票已经赚了15%，国债那区区2%左右的平均收益实在是太可怜了。

　　一点内心的躁动油然而生，A决定给国债投资加杠杆。

　　A给B银行的朋友打电话，以手头的债券做质押，借款28亿美元，期限1个月，年化利率0.9%。拿到钱之后，A买入中长期国债。然后A再以新投资的国债为质押，向C银行借款，期限一个月，年化利率0.92%，拿到钱后继续购买中长期国债。

　　如此反复，A从B、C、D、E、F等多家银行累计借入170亿美元，将自己的债券投资额度扩大到200亿美元。假设国债的平均利率是2.3%，170亿短期借款的平均融资成本是1%，一切顺利的话，每年利差收入就能达到2.9亿美元，30亿美元本金的实际收益率接近10%。

　　A自然是很满意的。只要短期资金市场能麻豆少妇邻居av够持续融到低成本的资金，就可以靠加杠杆挣大钱。

　　突然有一天，经济衰退风险jk美女高潮抽搐加大，市场信心崩溃，股票价格大跌。A的股票池子1天之内就跌了10%，本来这问题也不大，只要股票还在手里就只是账面损失。同时，在经济衰退的忧虑下，国债市场受到追捧，国债价格上涨一些还能多少弥补一点账面损失。

　　但问题是A在享受到债券加杠杆的好处之后，在股市上也加了杠杆，虽然杠杆幅度不大，只借了60亿美元，但10%的跌幅已经足以令A追加保证金了，现在的问题是A没有现金了，不追加保证金，就要平仓，但即使平仓，最好的结果也要亏6亿美元。万一平仓时导致股价下跌幅度更大，亏的钱更多。

　　假如A选择不平仓，补齐保证金，那么他可以有两个选择，一个是卖掉一部分债券，另一个是卖掉一部分黄金，以筹集现金。当然，如果能向银行再借一笔钱更好。但在市场大跌的环境下，向银行借钱的难度是很高的。

　　如果像A这样的投资者比较多，那么债券和黄金市场就会遇到非常集中的抛售，因为补交保证金是很急迫的。集中抛售导致的结果就是在股票大跌的时候债券和黄金也会出现下跌，至少是暂时性的下跌。

　　A补了保证金之后，yycao1很不幸，股市继续跌，很快又跌了10%。这回A也不敢补保证金了，直接平仓。但欠的钱还是要还的，只好再卖一批债券或者黄金，把股市的欠债补上。于是债券市场和黄金市场又遇到一波集中的抛售。

　　这就完事了吗？很不幸，麻烦才刚刚开始。

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