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事件

    2 月14 日晚证监会发布《关于修改的决定》《关于修改的决定》《关于修改的决定》，自发布之日起施行。继19 年11 月8 日征求意见稿后，再融资新规正式落地，最终条款调整力度超出市场预期。

    评论

    相较于此前征求意见稿，正式稿在如下方面进一步放松：1）放宽非公开发行股票融资规模限制。拟发行股份数量占发行前总股本的上限由20%放宽至30%；2）调整“新老划断”时间点。从便利企业融资、有利于资本形成、节约监管资源的角度，将征求意见稿时计划按“核准批复时点”作为新老规则划断点调整为“发行完成时点”；其中已通过发审会审核的，不需重新提交发审会审议。此外，正式稿进一步加强对“明股实债”行为的监管，将主体范围由“上市公司及其控股股东、实际控制人、主要股东”扩大到其关联方。

    新规相较于现行规定，在精简发行条件、优化非公开制度安排、延长批文有效期等方面全面松绑。1）精简创业板发行条件、拓展服务覆盖面。取消创业板非公开发行连续2 年盈利、前次募集资金基本使用完毕、以及公开日韩中文人妻无码不卡发行最近一期末资产负债率高于45%等限制条件。并部分放开创业板的重组上市。2）优化制度安排、支持上市公司引入战略投资者。发行对象由原不超过10 名（主板/中小板）和5 名（创业板）统一扩展为不超过35 名，锁定期由36 个月和12 个月缩短为 18个月和6 个月且不适用减持规则相关限制，发行价由不低于基准价的9 折改为8折，拟发行股份数量占发行前总股本上限由20%放宽至30%。此外，上市公司董事会决议提前确定全部发行对象且为战略投资者等的，定价基准日可以为关于本次非公开发行股票的董事会决议公告日、股东大会决议公告日或者发行期首日。

    3）延长发行批文有效期，由6 个月至12 个月。新规促进券商投行业务增长、进一步优化市场化改革方向下的行业经营环境。此次再融资新规坚持市场化法治化改革方向，落实以信息披露为核心的注册制理论，提升上市公司融资便捷性和制度包容性。对于券商而言，1）促进再融资投行收入提升。2017 年定增收紧以来，市场定增融资额由15 年和16 年平均1.5万亿元降至18 年和19 年平均7,161 亿元的水平。若假设定增费率0.5%~1.0%，新规后定增融资额修复至1.0 万亿元~1.5 万亿元区间，静态测算在2019 年基础上增厚投资行收入3%~17%、增厚总收入0.4%~2.3%。2）资本市场全面深化改革，强调投融资平衡、并推动更多中长期资金入市的背景下，证券行业经营环境优化、头部券商业务更受益于业务模式升级和竞争格局改善，利于估值与盈利的修复。

    当前A/H 大券商交易于2020e 1.33x/0.80x P/B，对应春节后8,288 亿元的日均股票交易额处于估值低位。在流动性宽松、股市风险偏好提升、资本市场改革推进背景下，低估值大券商仍为首选；同时建议关注高弹性互金龙头标的，互联网券商龙头东方财富和国内领先的金融信息服务商同花顺。

    风险

    交易显著回落、股/债市场大幅波动、监管政策不确定性。

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