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      引言:本篇报告为《展望2020》系列第二篇,旨在讨论未来几年A股市场中长期增量资金展望。

      根据我们在年度策略《2020,周期重估》中的判断,2020年经济将呈现L型底部特征,波动进一步收敛,经济不会大起大落、货币不会大收大放,相机抉择更加灵活。这意味着,宏观因素对股市的边际影响弱化,股市的主要矛盾将落脚到股市资金面等变量。

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      2018年底经济工作会议明确强调将引导更多中长期资金进入资本市场,此后监管层多次在证监会座谈会、国务院金融委以及2019年经济工作会议等重要场合反复要求引导更多中长期资金入市。我们认为外资、理财、保险将是未来A股最重要的中长期资金来源。

      核心结论

      1、2020年经济波动进一步收敛,经济不会大起大落、货币不会大收大放,宏观因素对股市的边际影响弱化,股市的主要矛盾将落脚到股市资金面等变量。与此同时,外资、理财、保险三大中长期源头活水将持续流入A股市场,成为行情的最大支撑力量。

      2、未来,A股市场将逐步形成由长久期配置型资金占据主导的格局:机构将取代散户、居民间接持股将取代直接持股。

      3、A股市场将加速向成熟化、价值化市场转变。根据我们此前对于美国、日本、香港、韩国和台湾市场的复盘,国际化、机构化将共同推动A股市场由不成熟向成熟市场转变。与此同时,随着长久期配置型资金占据主导的市场格局逐渐成型,资金决定风格之下,A股价值化进程也将不断迈进,推动A股定价与估值体系的历史性变革。具体的过程详见我们《新策论》系列报告。

      报告正文

      外资:过去几年最重要的边际增量,长期流入趋势明确

      首先是外资。过去几年,外资已成为全市场最重要的边际增量。2016年以来,随着陆港通全面建立和MSCI落地,境外资金持续加速流入国内市场。16末外资配置A股规模仅为6500亿,而截至2019年9月底已达到1.77万亿,已非常接近公募(持股)和保险(持有股票+基金)的规模。与公募、保险已呈“三足鼎立”之势。

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      但从空间上来看,A股在全球市场中仍处于大幅低配,“水往低处流”逻辑不变。虽然经历了过去2-3年的加速流入,但当前外资持股占比仅为3%左右。参考上世纪90年代对开放开的亚太经济体(台湾、韩国、印度),其外资持股占比均已达到15%-30%,相较之下,A股在全球市场中仍然是处于大幅低配,“水往低处流”的大逻辑不变。

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      从金融开放进程看,我国资本市场对外开放也在提速。去年经济工作会议着重强调引入中长线资金入市,年初QFII额度扩容体现了官方继续扩大对外开放的姿态。6月14日“2019陆家嘴(行情600663,诊股)论坛”中,证监会主席表示将坚定推进资本市场对外开放,并陆续推出9条开放新举措,包括修订QFII/RQFII制度、放宽外资银行准入限制、H股“全流通”改革等。不久前“沪伦通”正式通航(6月17日),这是继沪深港通后,境内外好看的国产精品-最新国产精品-经典国产精品-国产精品推荐-第8页-人人交易所互联互通模式的又一突破。而在7月2日刚举行的达沃斯论坛上,总理再提深化金融开放,将原先规定的2021年取消证券期货寿险外资持股比限制提前到2020年。

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      外资流入节奏与MSCI等指数扩容关联性并不大。近期部分投资者担忧MSCI落地后,年底外资流入动力减弱,并且MSCI尚未公布新的纳入时间表,明年外资入场是否会停滞。但事实上,外资流入节奏与MSCI等指数扩容关联性并不大。17年MSCI宣布将A股纳入新兴市场指数,全年流入2000亿;18年A股市场大幅下跌,MSCI完成以5%的权重完成对A股的纳入,外资净流入近3000亿;19年全球三大指数同时完成对A股纳入、扩容,MSCI纳入比例从5%提升至20%,外资净流入还是在3000亿左右规模。

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      MSCI刚刚纳入,未来仍有相当长的单边流入。从海外市场纳入MSCI的历史经验看,MSCI的意义不仅仅是一个指数,而更类似一个全球资金配置的认证书。台湾、韩国皆以MSCI纳入为标志,对外开放全面提速。其外资流入过程并非虽MSCI纳入的“阶梯形”流入,而更接近线性流入,直至外资占比达到15~30%的均衡比例。


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