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事实上，设立现金选择权的初衷是为了保护中小投资者的利益，提供给不想参与重组的投资者退出的渠道。由于支付现金带来的负担，重组方更希望股东全部换股而非行使现金选择权。而现金选择权所带来的套利空间，也引发了人们的博弈。

在上市重组操作过程中，现金选择权主要看财务顾问如何制定，通常情况下会采用重组公告停牌前20个交易日的股票，或是结合价值、a股历年总市值_市场走势等。a股历年总市值_而在停牌期间，大盘的波动、重组时机的选择等都会影响到流通股东预期和重组实施。

　　 在济钢和莱钢的重组中，基于钢铁板块的大幅调整，现金选择权价格较前一方案已经出现了较大变化。在年初的议案中，莱钢异议股东享有的现金选择权价格为1229元/股，而二次公布的方案中，莱钢的现金选择权价格被定于89元/股，较此前缩水了近30%。同样，济钢的现金选择权也从505元/股下调至395元/股。

尽管已经下调了行权价格，不过由于复牌后股价继续大幅下挫，济钢和莱钢股价仍远低于重组中提供的现金选择权价格，出现了套利空间。获得套利的前提是在合并议案中投出反对票，即成为异议股东。同时，合并议案还需要通过股东大会的审批并能顺利实施。显然，想要获得反对票但又不能让反对票过多而导致议案被否，成为中小股东们博弈的重点。

此前，在云天化（600096，股吧）与云南盐化（002053，股吧）和ST马龙的重组过程中，也遭遇过现金选择权与方案投票间存在的矛盾。同样是由于股价大幅回调，而现金选择权价格较高，大多数流通股东倾向于选择行使现金选择权，而这些流通股股东的反对意见也成为重组能否通过的决定性因素。尽管最终由于收购资产盈利下降而使重组告吹，不过现金选择权与重组方案投票之二锅头龙头股票间的矛盾已经显露无遗。

正是由于现金选择权的存在，不少在重组中面临较大的压力。配资技巧在两湖合并中，第三方需准备超过20亿元的现金作为支付ST盐湖流通股东现金选择权的保证金，资金压力可想而知。

此外，由于上市并购重组增多，现金选择权的形「配资」式也更加丰富。在攀钢钢钒的换股吸收合并中，提出了二次现金选择权的概念。围绕现金选择权的博弈已经从能否兑现发展到何时行权、如何取舍的阶段。

显然，在市场进入并购重组多发期后，围绕现金选择权的博弈还将不断涌现。深圳证券交易所与中国证券登记结算深圳分曾于2008年联合颁布了《上市现金选择权业务指引》，旨在规范上市现金选择权相关业务行为。不过，证监会目前对于现金选择权还没有制定相应的法律规定。

业内人士表示，在并购重组中，现金选择权的设计异常重要。有关部门应该逐步完善相应的法律法规，保证现金选择权定价合理，从而保护中小投资者的利益，同时也应尽量避免现金选择权企业重组的事例一再发生。

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