十一月三日至四日，各种消息或干扰金融市场，造成意想不到的波动。但是从中长期来看，疾病暴发的控制状况，封锁措施的改变，以及各国央行和财政部的反应都是主要的驱动力。

十一月四日早间收盘，美股上扬：标普500涨1.78%，道琼斯上涨2.06%，纳斯达克上涨1.85%；欧洲股市大幅反弹：欧洲STOXX600指数上涨2.34%，德国DAX30指数上涨2.55%；与此同时，COMEX12月黄金期货收涨近1%，至每盎司1910.40美元，创近一周收盘新高；WTI12月原油期货上涨0.85美元，至每桶37.66美元。截止4日12时11分，美股期货价格从跌势转为上涨，金价跌至每盎司1900美元附近，人民币离岸6.73附近，兑美元下跌近400个基点，美元指数升至94上方。

在当前市场方向不明的情况下，黄金等大型资产类股将何去何从？

防范流动性危机向公司债务危机演变。

一是对市场未来风险预测具有重要意义。伴随着秋冬季的到来，欧美地区新发冠状动脉病疫情不容乐观，德、法、英等国重新启动了封锁措施。尽管特朗普政府一直在努力避免封锁经济，但美国未来要恢复封锁以控制疫情的预期仍然很高。不过，两党暂时无法就新的刺激计划达成共识，这意味着即使有新的刺激计划也要等到明年1月新总统上台执政，支撑经济的重任又落在央行的肩上。

前IMF副总裁、现任清华五道口国家金融研究院院长朱民近日表示，危机可分为几个阶段：首先是流动性危机，央行放水缓解了这一危机；但困难的是，第二阶段则是补偿性危机或公司危机，这取决于疫情爆发的时间长短。现在第二波疫情爆发，未来将出现企业破产和高失业率将是最大的挑战。

Julie说，破产高峰会发生在今年四季度和明年上半年这两个危机的中期。在上次金融危机中，美国失业率在危机后第六季达到顶峰，其破产率比危机前高出1倍，走了5年之久，又用了1年之久，才回到原来的低谷。今后，中央银行和财政部面临的挑战不在于公司的现金流，而在于如何识别和支持仍然可持续的公司，而这往往是最困难的部分。

由于全球债务激增，未来主要取决于中央银行(中央银行通过扩张货币政策)的空间，以及市场与中央银行的博弈。目前市场认为，由于经济如此疲弱，只要利率一升，破产潮就会到来，央行需要继续放松政策。今年3月以来，美联储扩大了近70%的表外融资，甚至购买了高收益债券，商业票据等资产。

尽管零利率看起来债务能够永久维持，但极端宽松的货币政策并非没有代价。目前的零利率政策已经把债券和股票价格推向了历史高位，未来的收益率必然会下降。分析师指出，假设估值稳定，未来10年，美股预期收益率不会超过6%,10年期美债0.7%的收益率水平甚至不足以覆盖预期通胀。到那时，人们就必须增加储蓄来满足养老需求，然后可用的钱就会进一步减少。即便储蓄率没有上升，国家和地方的养老基金也可能必须通过提高税收和削减养老金领取者的福利来弥补低回报带来的损失。不管怎样，未来很可能是一个消费的缩水和经济的增速下滑的局面。

它还意味着，更大的权益配置成为追逐收益的必然选择，而向中国等新兴市场下沉的权益市场更是大势所趋。在中国，只有少数地区能找到稳定、高收益的投资机会。对于世界范围内的养老基金来说，长期来看，最有利的投资还是在寻找经济增长速度最快的市场，中国市场应该成为一个必然的选择。

世界股票市场的估值已经扩大，下一步就是盈利。

增加长期股权投资是一个必要的选择，但是在短期内，收益指标是最重要的观察点，也是全球股票市场的主要观察点。

标普500指数从3月份的15倍一路回升至目前的近35倍，并有流动性的支持。摩根士丹利美股策略师Wilson最近对记者表示，推动这轮牛市下一波上涨的是公司盈利。第三季度利润下降11%，但受这次疫情影响最大的板块(能源、消费服务、交通等)的跌幅占利润总额的110%，这也掩盖了其他行业复苏的迹象。但是，一些公司(例如科技公司)的暴涨实则已经在前面反映了这个事实。另外，目前市场还需要应对二次暴发和大选变数的冲击。

标普500指数(FAAMG，即脸书，苹果，亚马逊，微软，谷歌)目前排名前5位的股票(FAAMG)在该指数中的权重已经停止上升，今年9月达到了25.4%的高点，现在正逐步下滑。同时，这些企业对指数表现的推动力也在减弱。截至目前，这个阵营对该指数回报的贡献高达319%。Wilson预计，FAAMG在明年的收益和经济复苏下，未来的升势空间不大，整体股价表现要好于大盘指数。

类似地，收益前景将推动中国市场在2021年的业绩。在沪深300指数方面，瑞银全球研究部中国策略负责人刘鸣镝告诉记者说，第三季度非金融类股净利润同比增长35%，金融类股净利润同比增长1%，表明从金融类股向非金融类股进行了一些平衡调整。第三季财报显示出了三个显著的现象，即：成本节约是净利润同比增长的主要推动力，表现为A股市场各板块净利润同比增长均明显高于收入同比增长；高端汽车和奢侈品销售保持强劲；互联网巨头尚未公布第三季业绩，但已公布部分第三季广告龙头业绩，显示整体广告业，包括在线广告，或有上升空间。

刘鸣镝认为，2020年的第一季度是公司盈利增长的最低阶段。从沪深300板块来看，对2021年EPS预期上调幅度最大的三个板块分别是传媒、材料和资本市场。到2021年，当收益增长可能变得更加稀少时，投资者或将从高价和预期较高的市场多头头寸转向估值合理或偏低、成长改善的股票。

这种趋势已经显现出来了。八月份，前期表现强劲的300成长指数开始跑赢300股指。中航信宏观策略总监吴照银对记者表示，市场风格转换的背后是经济基本面的转变。9月份工业增加值比去年同期增长6.9%。一些以汽车为代表的行业迎来基本面拐点，9月产销均超250万辆，创下近三年新高。股票市场的反应很激烈，汽车类股本月飙升23%。第二，除了工业生产，其他产品的价格上涨也影响了股市的转换。今年下半年，农产品和金属价格走强，玉米期货大涨22.5%，现货棉花价格也上涨22%，预计相关行业(种子，短纤维)将受益。

一些中央银行暂时降低了黄金的价格，但中长期看好。

毫无疑问，黄金是今年最受关注的资产，国际黄金在8月初达到创纪录的2067美元/盎司，之后持续回落，目前在1880附近震荡。

"国际货币超发、超低利率、地缘政治风险等因素对中期和长期内金价的支撑仍十分明显。中国世界黄金协会(WGC)董事总经理王立新告诉第一财经记者。在影响未来黄金走势的因素中，最关键的是ETF投资需求，黄金饰品需求，以及央行等大型机构购买倾向。与此同时，虽然晚了，但新一轮财政刺激不会缺席，届时也将是利多的黄金。

至于中央银行购买黄金的行为，在第三季度，全球中央银行对黄金的需求出现了12吨的微幅净出售，这是自2010年第四季度以来第一个净出售的季度，但主要是由于两个中央银行的集中出售，即乌兹别克斯坦和土耳其的中央银行。

但是它背后是特殊情况。由于今年市场波动较大，土耳其外汇储备大幅下降，以稳定汇率，目前黄金占外储的比重接近50%，相当于硬通货快用完了，只能被迫以黄金换得流动性。事实上，随着土耳其经济和外汇收支状况的恶化，目前只能依靠黄金制造“货币”以进行国际交换。在2018年，土耳其的黄金产量仅为27吨，而在2019年则猛增40%，达到38吨。乌兹别克斯坦排在第二位，同样也是卖出了黄金。

对其它主要央行来说，由于负利率环境下风险和保值需求的分散，一些国家的央行今年的黄金购买仍然温和增长。

王立新表示，全球黄金ETF第三季度净流入273吨，创历史新高3880吨，后市仍有流入空间。中国第三季度新发行了4只黄金ETF，使今年新发行的黄金ETF数量达到7只。在第三季度，这些新资金的流入使得中国上市黄金ETF的持仓总量增加13.1吨。

汇率或出现波动，美元中长期走软。

在外汇方面，交易者普遍认为人民币更可能波动不定。

渣打表示，短期内做空美元对离岸人民币是一个很好的策略。有些机构预计，今年美元兑人民币汇率的大幅反弹将受到限制。

这是因为美国预算赤字或继续恶化，以及美国贸易赤字不太可能在短期内改善，即便大选的不确定性增加，令美元受到避险资金的青睐，长期来看也可能回归疲软。当风险出现时，会有更多的资金流入新兴市场，从而推动新兴市场货币对美元的反弹。

今后，各方面仍然看好人民币汇率。央行日前宣布将远期售汇业务外汇风险准备金由20%降至零，随后逆周期因子也逐渐淡出，但交易商认为这只是一个象征性的动作，因为企业远期购汇总量有限，而且自下半年以来央行已很少使用大幅度的逆周期因子来调整中间价。在经济基本面、资本流动状况等方面，人民币保持强势的基础没有发生根本改变。