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2019年12月28日，全国人大常委会审议通过新修订的《证券法》，修订后的《证券法》将于2020年3月1日起施行。此次修订从注册制改革、违法成本、投资者保护、信息披露、交易行为等方面修改完善，并增加信息披露和投资者保护专章。《证券法》还明确将全面推行注册制。

《证券法》修订稿在总结科创板试点注册制基础上，对注册制作出系统完备的规定：一是精简优化证券发行条件，公开发行股票持续盈利能力要求改为持续经营能力，有利于打破证券发行监管中的行政审批思维；二是调整证券发行的程序，取消发行审核委员会制度；三是强化信息披露；四是规定证券发行注册制的具体范围、实施步骤，为注册制分步实施留出空间。《证券法》修订，新股发行是重中之重，我国新股发行制度经历从审批制到核准制，再到注册制转变，有望迎来A股资本市场的“大变局”。

2019年，是A股“剧变”的一年，是中国资本市场改革的新开端。

中国资本市场制度从保荐制，到发审委制度，经历询价制的演变，中小板、创业板的开板，IPO发行从审核制一步步走到2019年。

监管机构对中国资本市场制度建设的探索从未停止。2019年，科创板设立，A股试水注册制，中国资本市场触摸到一个新世界。随着2019年年底《证券法》的修订，这扇新世界的大门轰轰烈烈打开。

与此同时，许多人在期待，全面注册制时代何时到来？

对此，一些业内人士认为，注册制有望在今年下半年正式实施，区别仅在于是先在创业板运行后推广，还是在A股全面推开。

注册制实施后，A股新股发行、并购市场将呈现怎样的大势，亦成为全市场最关注的话题。另外，当市场里的所有人都在极力预测注册制会带来什么改变的时候，我们也应该思考：什么仍然是A股不变性的现象，什么是中国资本市场不可动摇的基石。

站在2020年起点，通过对券商投行人士、金融财经学者等行业人士采访，结合各大机构作出的预测，《国际金融报》和大家一起，一窥注册制大变局中的“变”与“不变”。

不变

01

支持优质企业

从社会和经济发展的大视角，我们可以清晰地感受到，支持优质企业融资上市是贯穿中国资本市场的使命，也是写进政府工作报告的“铁律”。

受宏观经济形势、中国资本市场的发展阶段、中国社会的法治环境、投资者结构、投资者长期以来形成的惯性心态等变量影响，在A股历史上，IPO真正实现市场化一直是一个探索的过程。

但无论是发审委制度的建立，还是开设创业板，监管层始终推崇对企业经营价值的探寻，支持投资者与高价值企业一同成长的价值观。

美国资本市场实施注册制吸引了全球最优秀和具有发展潜力的部分企业；港股修改条例迎回“阿里巴巴”们；A股设立科创板，放开未盈利和同股不同权限制，重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业的融资。

显然，无论是发审制，还是实施注册制，监管层都以支持优质创新企业融资上市为目标，制定相关细则和条例。

02

保护投资者利益

《证券法》修订后，大幅度提升违法成本，践行投资者保护，将有效强化市场约束、增强市场信心。大幅提高违法违规成本是制度改革重要突破，能够充分避免发行人和中介机构利用法律漏洞侵犯合理权益，保证各项机制平稳有序运营。同时能够显著提高警示威慑效应，防止发行人和中介机构知法犯法。

此次修订突出投资者保护，特别是中小投资者的权益保护，专章设置投资者保护，建立征集股东权利制度、普通投资者与证券公司的强制调节制度等。

华泰证券在研报中表示，投资者保障完善有望增强其信心和热情，同时倒逼发行人和中介机构履行应尽义务。

投行专业人士赵笏阳表示，如果说(实施注册制后)，哪些方面不会有大改动的话，从大的角度来说，对财务真实性的要求不会变，对股价稳定作用比较强的上市前股东锁定期制度，对于上市公司非公开发行的程序和公开发行相同，这些应该不会变。

一位资深投资者认为，A股实施注册制后，加大对财务真实性的要求，大幅度提升违法成本，实际上是对投资者利益的保护，这一点应该不会因审核制或注册制而改变。

03

科技企业更受青睐

业内人士普遍强调，不管是核准制还是注册制，投资者比较青睐的企业仍然是具有较好成长性、盈利能力较强，能够给投资者带来较好回报、有较灵活股性的股票。

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