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　　目前，上期所共上市了两个贵金属商品期货品种：黄金和白银。从境外市场看，黄金和白银的比价最低值出现在上世纪八十年代，当时该值跌至14，主要事件是亨特兄弟在白银上逼仓；最高值是2020年达到112，主要原因是疫情下运输受阻导致的黄金逼仓。一般情况下，黄金和白银的比价均值在60—80。到底选哪个品种投资更合适呢？从目前的基本面情况分析，我们更看好白银的投资价值。

　　从供应国产片韩语中文字爽死荡货看，黄金白银差别不大，过去10年矿山资本开支锐减，导致目前可供开采的黄金白银储备相对有限，黄金和白银都出现了一定的产量下降趋势，而这种趋势短期很难扭转。从需求看，白银在光伏银浆中的应用异军突起，并且在未来将保持很高的增长速度。根据2019年的数据，全球光伏用银需求大概是3000吨左右，约占整个白银工业需求的20%。

　　我们知道，光伏发电设备制造主要分为5个部分，分别是硅料、硅片、光伏电池、光伏组件和光伏系统。其中光伏电池与组件又可以拆分为光伏玻璃、EVA、硅金属以及银浆电路。银浆是由高纯度金属银的微粒、玻璃氧化物、有机树脂和有机溶剂等所组成的一种粘稠状浆料。之所以需要用到银浆，是因为白银拥有远高于铜的导电性，而又低于黄金的价值。一般是将银锭加工成银粉，并添加树脂、玻璃粉、高分子合成材料等各类辅料加工成银浆，利用丝网印刷技术将银浆雕刻在硅片上导电。随着光伏新增装机量的增多，必然会用到大量电池组件，也驱动了白银需求的暴发式增长。

图1:光伏产业链白银应用场景资料来源：招商期货研究所

　　老婆喜欢两个人一前一后上图2:光伏新增装机容量与预测值资料来源：中国光伏协会，招商期货研究所

　　能源行业与光伏行业发展

　　从整个能源大环境看，随着人类社会不断进步发展，整体对能源的需求是不断增大的，除非发生重大自然灾害或战争。根据《中国电力发展报告》对“十四五”电力发展趋势的判断，2020年全社会用电量增速大约在2.8%左右，未来3年全社会用电量恢复至中速增长。报告预计在“十四五”收官的2025年，全社会用电量为9.1—9.5万亿千瓦时。如果如市场的预期，在非化石能源占比为18%的目标下，2025年非化石能源消费总量为9.877亿吨标准煤，折算成发电量相当于3.1万亿千瓦时。这其中当然也包括核能、风能、太阳能(行情000591,诊股)、水能及生物质发电。如果扣除其他相关能源，可以推算出光伏和风能的发电量在1.1641万亿千瓦时左右，相比2020年的预估值增加了0.4848万亿千瓦时，对应372.9GW，相当于到2025年每年要新增74.6GW。

　　当然这不可能都是太阳能。根据国家能源局的统计，过去几年中新增光伏发电与风能发电中光伏的占比在40%—80%之间（2017年为80%，分布式电站因补贴大暴发），因此我们分了五种情况计算，按照50%、55%、60%、65%、70%占比计算。按照偏保守的一次能源年均增速2.5%，非化石能源占比在“十四五”期间达到18%，而光伏与风能比例按60:40计算，如果考虑容配比，实际的光伏装机量在58GW左右。如果更乐观的话，按照一次能源消费年均增速提高0.5个百分点计算，相同条件下，未来5年光伏年均装机量在67GW左右，而最乐观情况下，年均装机量将达到128GW。

图3:部分条件下测算的新增光伏装机量资料来源：招商期货研究所

　　技术进步与高用银量

　　光伏行业之所以有如此高确定性的增长，主要原因就是光伏发电成本的迅速下滑。根据国家能源局新能源司副司长李创军在2018年的讲话可以看出，过去10年间，光伏组件的成本下降了90%。随着光伏技术与产业链在国内的逐步发展，整个光伏行业发生了天翻地覆的变化。目前在部分地区发电成本已经逼近甚至完全等于火力发电成本，而且在可预见的未来，成本将进一步下降，使得光伏发电更具有成本优势从而部分替代火力发电。

　　当然技术进步是光伏成本下降最大的推力。目前光伏电池市场主要以PERC电池为主，BSF传统电池为辅。在疯狂孕妇孕交毛片2018年前，PERC电池市场占有率仅30%，但是由于PERC转化效率更高，对成本控制更为有利，市场对于PERC电池的认可度较为集中，在短短几年中，PERC电池的市场占有率就超过了65%，且未来可能会进一步提高。

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